辉山乳业事件始末(辉山活性乳为什么停产了)

两年前东北一家上市公司，叫辉山乳业，老板是辽宁首富，某天被空机构盯上，当天暴跌85%。随后，该公司停牌至12月18日晚间，其上市地位被HKEx取消，俗称强制退市。

辉山乳业退市

18日晚间，HKEx发布公告称，辉山乳业股票自2017年3月24日起停牌。2018年3月27日，联交所上市部认为公司不符合《上市规则》第13.24条关于有足够业务经营或资产的规定，故根据《上市规则》第十七条申请指引，将公司置于退市程序第一阶段。

2018年9月27日和2019年5月3日，证券交易所分别将公司置于退市程序的第二和第三阶段。在2019年11月15日退市程序第三阶段到期前，公司未提交任何复牌建议。因此，联交所决定取消公司股票在联交所的上市地位。

辽宁沈阳老牌乳企辉山乳业于2013年在香港上市。2017年3月24日前，其市值约为400亿港元。为什么会陷入这样的境地？

两年前被空攻击过。

市值300亿化为乌有。

辉山乳业(6863)早盘突然暴跌近90%，创下香港主板纪录。30分钟内，300多亿市值化为乌有。看看这张壮观的股价图，就像瀑布一样。

早在2016年12月16日和19日，著名机构doing 空浑水研究(Muddy Waters Research)连续发布了两份关于doing 空辉山乳业(6863。HK)。

泗水表示，辉山乳业的价值接近于零，这意味着该公司至少从2014年开始发布虚假财务数据，包括虚假利润和夸大的资本支出，该公司董事长杨凯可能挪用了公司至少1.5亿元人民币的资产，真实数字甚至更多。

2016年12月19日，泗水发布报告第二部分，称辉山收入造假。本报告基于中华人民共和国国家税务总局的增值税数据，表明惠山存在大量的欺诈收入。

“泗水”用无人机拍摄的惠山牛场照片显示，牛场屋顶破碎。

浑水的调查历时数月，共走访了35个牧场，5个生产设施基地，2个没有开工迹象的生产基地。

一些屋顶已经生锈了。

浑水的报告中结论异常激烈:“我们认为这家公司的价值接近于零。”

报告的主要内容包括:

但是空上的两篇报道并没有显著影响辉山乳业的股价。

之后辉山乳业股价一路走高，估计当时泗水的心都崩了。因为浑水很少失败，浑水公司创始人卡森·布洛克(Carson Block)当时接受采访时说，这个空浑水没赚多少钱，因为辉山乳业的股价没有大跌。显然，股东和股东都有意增持。关键问题是资金链什么时候断。

2017年3月24日，辉山的噩耗传来。

市场消息传出，辉山乳业大股东挪用30亿账户资金投资房地产，资金无法收回。美国知名机构浑水卖出空报告后，银行去审计，发现辉山乳业一堆文件造假。

此外，2017年辽宁省政府金融办在3月23日组织了一次关于辉山乳业的会议，主题是维稳。

据悉，在此次会议中，辉山乳业是东北地区最大的民营企业之一，涉及80多家企业，4万多名员工。省金融办吸取了东北特钢的教训，为了社会稳定，要求银行等金融机构不要贷款。他们应该对辉山乳业有信心，希望给辉山乳业四周时间解决部分利息拖欠问题。多家银行表示愿意相信辉山乳业，这家东三省最大的乳业，有着60多年的历史。

3月24日，资金链断裂危机终于传导到股价上，辉山乳业322亿港元的市值在一小时内化为乌有，当天收盘时只剩下56.6亿港元。

辉山2017年8月的一份重组数据显示，仅财务债权就达380亿元，偿还债务非常困难。两年后，辉山开始进入漫长的重组阶段。

2017年12月，辉山乳业发布公告称，辽宁省沈阳市中级人民法院作出裁定，受理辉山乳业两大子公司破产重整申请，正式启动破产重整程序。

然而，辉山乳业的资产重组并不顺利。2019年4月，辉山乳业召开第二次债权人会议。由于以银行为主的普通债权人与有财产担保的债权人的反对比例超过50%，辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业的重整计划草案在第二次债权人会议上被否决。

2019年8月，有媒体报道称，持续两年多的辉山乳业资产重组终于进入新的操作阶段。根据投资计划，伊利拟出资15亿元收购新辉山公司67%的股权，并承担辉山乳业全部债务。新的公司架构为由尤然牧业(出资1%，普通合伙人)、伊利及其他战略合伙人(出资99%，有限合伙人)共同出资的有限合伙企业，与已转股的股东共同分享新辉山公司的股权。伊利在介入辉山乳业资产重组的同时，要求辉山乳业不同类型的债权人大幅降低债权金额。

成老赖，辽宁首富。

辉山乳业创建于1951年，前身是沈阳农垦总公司下属的国有企业。据介绍，1998年底，沈阳农垦总公司整合沈阳多家畜牧场、牛奶公司、乳制品加工企业，组建“沈阳辉山乳业集团”。

据了解，2002年，沈阳乳业是东北地区最大的液态奶企业，液态奶产量仅次于光明、三元、伊利，位居全国第四。当时沈阳乳业重组，引入外部资金合资，由国有控股变为中外合资。

2004年7月，沈阳农垦联合企业总公司全面退出沈阳乳业，沈阳乳业由中外合资企业变为美国蓝迪公司所有的外资企业。杨凯是新的沈阳乳业总经理，负责日常经营和管理。

2004年12月，在蓝迪收购沈阳乳业全部股权5个月后，总经理杨凯又收购了沈阳乳业50%的股权。辉山乳业上市招股书中的解释是，“基于杨凯对沈阳乳业及其他所有合资公司的出资”，业务伙伴将把沈阳乳业50%的股权转让给杨凯。

然后，经过股权转让和经营主体变更，杨凯终于在2012年8月成为辉山乳业的大股东和董事长。

2013年9月，辉山乳业在香港股票市场上市。上市后，其股价从3元跌到1.2元，之后又回升到3元左右，一直持续到2017年3月。

2016年，杨凯以260亿元的身家登上胡润百富榜，排名第66位，辽宁首富。

股价大跌后，2017年12月7日，辽宁盘山县人民法院宣布，辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力，拒不履行生效法律文书确定的义务”被列入全国法院失信被执行人名单；就在去年，他被列为辽宁省首富。

因不诚实而被执行死刑的人俗称“老赖”。如果你被列入失信被执行人，会有很多不良后果，比如融资授信、市场准入、资质认定等方面的信用惩戒。

据统计，辉山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达数百亿，涉及70多个债权人，包括23家银行、十几家金融租赁公司以及一些P2P和私募机构。

杨凯，沈阳人，出生于1957年，在食品和乳制品行业工作了20多年。

辉山早年主要做上游业务，通过饲养奶牛提供原奶销售，大部分卖给第三方，少部分用于内部生产。其下游乳制品主要供应以沈阳为主的辽宁市场。

2008年，中国乳制品爆发大规模三聚氰胺事件，业内人人自危，辉山乳业却幸免于难。在此之前，品牌只是“偏辽宁老家品牌”。之后辉山一跃而起，不仅在沈阳占据了80%的市场份额，在辽宁占据了60%以上的市场份额，而且在东北地区排名第一。

在杨凯的带领下，辉山乳业开创了从饲料种植到售后服务的一站式模式。在产品的源头，他们设计了“自营牧场”，建立了世界上最大的奶牛养殖基地。“当别人把80%的精力和金钱花在营销上的时候，辉山却把80%的精力和金钱花在了投资大、周期长、见效慢的养牛上。就是这样曲折的弯路，让辉山乳业脱颖而出，赢得了消费者的信任和尊重。”曾经有一篇文章这么说。

“一个企业能走多远，一个品牌能不能成为百年品牌，关键在于企业能不能放弃短视，要有远见。中国乳业现在重要的是质量，而不是规模。辉山的目标不是盲目种植，而是把牛养好，把奶养好。辉山乳业将在不久的将来走向五大洲四大洋！”杨凯如是说。

辉山的全产业链模式引起了业内的讨论。支持者认为其模型不仅有助于安全操控，还能大幅扩大利润空间空；另一方面，对方认为重资产的全产业链模式会给企业带来沉重的财务负担，辉山乳业的负债率会居高不下。