商誉高好还是低好(高商誉意味着什么)

作者:W安全边际

来源:雪球

很多人在关注一个企业的时候，只关注其营业收入和净利润的增长。如果增长速度快或高于预期，他们认为企业发展良好，盈利能力强。如果增长速度慢或低于预期，他们认为企业在变坏。这是一个错误的理解。营收和利润增长都不错，但是毛利率、净利率、净资产收益率、扣非后净利润、存货、商誉、应收账款、库存现金、有息负债、经营性现金流、资本性支出等等更重要。不知道为什么很多人会忽略它们。有些风险不爆发不代表不存在。有些雷没爆，但不代表不会爆。股票投资要先看风险，再看收益！

最近疑似业绩造假，各种雷爆。还有消息说会计规则要修改，各种黑天鹅般的暴跌。但其实有很多潜在风险的企业是可以提前发现的，不要去关注这类企业。很多表面看起来很美好的公司，其实并没有那么美好。不知道有多少人看过边际哥发表的《股票投资二:如何选择好企业》这篇文章。上面说第一步选好行业后，可以用这第二条的八个量化指标初步选出一个好企业:1。总资产回报率，2。毛利率和净利润率，3。收入增长率和净利润增长率，4。ROIC投资资本回报率，5。应收账款，6。经过这些筛选，虽然不足以证明剩下的都是优秀企业，但绝对会排除95%以上的大多数平庸企业。剩下的可以长期关注，进一步分析。

在第一步用定性思维选择好行业后，第二步用定量指标选择好行业中的好企业。之后剩下的公司才是你需要进一步关注和研究的。有人说，经过你的严格筛选，两市上千家公司，估计被筛选的不到1%。没错！我就是要这1%的企业，优中选优！我没那么多精力去关注上千家企业。再者，两市没有太多好的企业值得你长期关注。大部分都是平庸的企业，挑选几十家“自己了解，经营前景好，利润稳定，资产负债状况良好，现金流充足”的企业是可以的。

在这里，我们来说说财报中重要的排雷指标之一:会计商誉。与其说我前面说的量化指标筛选出好企业，不如说这些指标是用来排除“坏企业”的。剔除之后，剩下的就是质量好的好企业。其中，最常见也最容易被忽视的问题是这些:会计商誉、应收账款、经营性现金流、有息负债率等。

“商誉”，首先科普一下:“经济商誉”和“会计商誉”完全是两码事！股票投资中提到的商誉就是财务报告中的商誉，也称为会计商誉。

正常的“企业经济商誉”是指企业的良好形象和顾客对企业的好感，这种好感是由于优越的地理位置、良好的信誉、有利的商业地位、良好的劳动关系、专属特权和良好的管理。因此，高“经济商誉”反映了企业的竞争力。

而“会计商誉”就是会计报表上的商誉，简单来说就是收购其他企业形成的净资产溢价。如果你收购一个企业，被收购企业的净资产是1亿，你支付的收购价格是10亿，那么在会计报表上就会记下商誉(10亿-1亿)是9亿，十倍市净率的收购价格带来9亿的会计商誉。企业支付的价格越高，这种商誉的价值就越大。高“会计商誉”是企业潜在风险爆炸的隐患。

为什么说“会计商誉高”不是好事，还是隐患？就像你去逛街买一样东西，花的价格越高，你的会计商誉就越高。花钱越少，会计商誉越低。你说你更喜欢哪个？同样的事情，当然是付出的价格越低对你越好，商誉越低越划算。从股票价值投资的角度来看，如果你花10元买了一只净资产1元的股票，那么你的会计商誉就是9元，你相当于买了一只市净率十倍的股票。如果你花3元买了一只净资产为1元的股票，那么你的会计商誉就是2元。你的买入价越高，你的会计商誉越高，你的风险就越大，反之亦然。被收购企业值得付出多少净资产溢价？不同的人会给出不同的答案。就像对同一只股票估值一样，不可能每个人都有相同的答案。但如果溢价过高，大概率是不值得购买，也就是说你不确定这只股票应该值2倍还是3倍市净率。但如果以10倍的市净率买入，大概率是不值得的投资，道理是一样的！

另一方面，商誉往往面临资产减值损失。财联社有一篇文章叫《商誉变坏誉》，文章称，“1月9日晚间，时代万恒发布公告，预计公司2018年净利润为1.65亿元，而公司去年同期利润为1950万元。净利润变化如此之大的原因之一是:资产负债表日，公司商誉等长期资产出现减值迹象，计提减值准备。”很多商誉高的企业，最终都会面临资产减值损失的影响。一方面说明商誉高的企业净资产失真；另一方面，他们又时刻面临着商誉资产减值导致企业净利润减少的可能。这样的例子太多了。有兴趣的可以自己看看其他案例。

信誉高的企业就是一个随时会爆炸的地雷，净资产是扭曲的。资产随时可能发生减值，导致净资产减少，净利润下降。所以尽量远离那些信誉高的企业！有人说，边缘哥拿这棍子打死你，不是个好主意。毕竟一些优秀企业的理想并购也会带来很高的商誉。是否应该区别对待？理论上应该区别对待，但如果善意超过一定范围，我还是“宁可错杀，不要冒险”。记住格雷厄姆教给巴菲特的话:“第一，不要亏钱，第二，永远记住第一条！”边缘个体所指的这个确定的范围是什么？我更希望M&A价格低于市净率的两倍，或者商誉价值不超过最近两年利润之和。当然越低越好！

时代万恒2017年净利润为0.19亿元，但商誉高达1.56亿元，是全年净利润的8倍。只要商誉稍有减值，企业净利润就为零甚至亏损，更不用说公司其他方面的质量了。仅仅从善意来说，应该是筛选出来的！两市有很多商誉这么高(商誉大于过去几年净利润之和)的企业，比如华谊兄弟、沃森生物等等。中类似的企业太多了还不如远离它们。(这里就不提太多公司了以免被喷死)

先说一个我自己投资的公司。我觉得是个好公司。边际哥在2018年度投资总结中也提到了，就是汤臣倍健。2018年，汤臣倍健停牌半年后，连续涨停复牌时我果断清仓！汤臣倍健为什么停牌这么久？因为收购LSE公司！我相当看好汤臣倍健，一家无论是定性业务分析还是定量指标筛选都非常优秀的公司！但是我为什么要清仓呢？一个原因是它的估值比较高。清仓的时候涨了不少，在大熊市的时候，其他股票的估值跌得非常非常低。相比之下，还有其他更适合投资的机会。

另一个重要原因是，因为这个高溢价的M&A，我不喜欢LSE公司的这次收购。溢价数倍于净资产的收购，势必形成巨额的“会计商誉”。我不喜欢会计报表商誉高的公司。再漂亮的企业，我也不敢以5倍以上的市净率收购，更不敢以几十倍的市净率收购。不知道这是不是雷，也不知道以后会不会爆炸。反正我觉得很危险！汤臣倍健去年净利润只有7亿，过去两年净利润总和也只有13亿。不过这次合并带来了22亿的商誉。未来稍有减值，就会导致净利润大幅下滑。想想挺危险的，于是果断清仓，转投更被低估、更稳定的企业。

关于会计商誉，很多公司都有这样的问题，尤其是创业板的，还是小心为好！虽然这样会误杀一些优秀的公司，但是既然有那么多优秀的公司好感度很低或者没有好感，为什么我还单恋一朵花？以防雷声响起。所以误杀不如买！记住格雷厄姆教巴菲特的话:“第一，不要亏钱，第二，永远记住第一条”！买股票先看风险，再看收益！我个人的看法是这样的:远离财报中美誉度高的公司！会计报表上的商誉是坑是雷！商誉越高，净资产越虚，潜在雷爆的可能性越大！