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金证券有限责任公司的郑书明和王凯杰近日对上海机场进行了调研，并发布了“买入(一级评级):免税业务价值仍存，重组提升运营能力”的研究报告。本报告给予上海机场买入评级，认为其目标价为66.00元，目前股价为57.58元，预期涨幅14.62%。

:免税业务的价值还在，重组增强业务能力。摘自研究报告附件原文)

上海机场(600009)

投资逻辑

盈利行业领先，疫情影响业绩承压。是上海浦东机场和上海虹桥机场的运营方。以10年(2009年-2019年)为维度，公司股价涨幅434%，位居交通类上市公司之首。2019年，公司旅客吞吐量7615万人次，其中国际旅客吞吐量3851万人次，占比51%，位居全国第一。2019年公司营业收入109亿元，归母净利润50亿元，净利率48%，行业第一。受国内疫情和国际客流锐减影响，公司2022年前三季度营业收入41亿元，同比下降32%；归母净利润为-2.1亿元，同比扭亏。

免税业务优势明显，长期来看议价能力会回归。公司免税业务的优势是显而易见的:1 .乘客购买力高。2019年人均免税销售额约393元，行业第一；2.国际区客流规模大，全国第一。2019年，公司免税租金收入52亿元。受疫情影响，2022年前三季度免税收入仅为2.06亿元。2021年初签署的补充协议将免税收入的灵活性限制到2025年。随着近期防疫措施的优化，预计2023年国际客流将加速恢复，叠加四期扩建工程有望在“十四五”期间投入使用。长期来看，国际客流将超过疫情前水平，公司免税业务的议价能力将回归，其价值仍在。

重组提高了管理能力，边际改善了投资收益。2022年7月，公司通过发行股份购买资产的方式，完成对虹桥公司、物流公司和浦东机场第四跑道的资产收购。交易总对价191亿元，9月完成向机场集团增资50亿元。注入虹桥公司是机场集团和公司兑现历史承诺，解决历史遗留问题的重要举措。其中，虹桥公司在疫情期间受影响小于浦东机场，物流公司盈利稳定，这些都将提升公司在疫情期间的经营能力。此外，本次重组完成后，公司在高德动力的渗透持股将由25.5%增加至50%，投资收益和合并利润将小幅增加。

资本提案

公司免税业务优势明显，长期流量空大。国际自由化后，有望再次获得免税议价权，表现出履约的灵活性。预计2022-2024年归母净利润为-29亿元、18亿元、47亿元，目标价66元/股，首次给予“买入”评级。

风险警告

疫情超预期风险、免税业务经营风险、超预期扩张风险、收费价格管制风险、航油政策风险、股票交易其他风险预警风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，天风证券徐军研究员对该股进行了深入研究。近三年的平均预测准确率为79.3%。其2022年预测净利润为6.71亿，按现价预测PE为163.29。

最新盈利预测详情如下:

最近90天，该股获得17家机构评级，买入评级10家，增持评级6家，中性评级1家。机构过去90天的平均目标价为65.09。根据近五年的财报数据，证券之星的估值分析工具显示，上海机场(600009)在行业内具有优秀的竞争力护城河，平均盈利能力和平均营收增长。可能会有财务上的担忧，需要关注的财务指标包括:应收账款/利润率，近三年应收账款/利润率的增幅，存货/收入率的增幅，经营性现金流/利润率。该股好公司指数0.5星，好价格指数2.5星，综合指数1.5星。(指数仅供参考，指数范围:0 ~ 5星，最高5星)

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