忒修斯悖论啥意思(忒修斯悖论之船)

兴全还是兴全？

古希腊哲学家普鲁塔克曾提出一个著名的悖论:如果忒修斯号上的木头被逐渐替换，当所有的木头都被替换后，这艘船还会是原来的忒修斯吗？

2017年，全球基金管理有限公司(以下简称兴全)首任总经理杨东宣布离职，庄接任总经理。新旧交替，无声的变化都在有条不紊的进行着。

前期，兴全走的是优质路线:虽然基金产品发行数量最少，但投研实力保持在行业前列。当时同行都在争相发行新产品，大规模生产，但兴全依然坚持原则，保持着一年“只发一两款，不超过三款”的速度。因此，兴全一度被业界视为“乌托邦”般的存在。

随着新领导上任，兴全开始追求规模效应。相比之下，投研早期核心团队成员相继离开，业绩、踩空和踩雷成为近几年围绕兴全的关键词。

01性能，踩空，踩雷

2022年对大多数投资者来说并不友好。

尽管在经历了2021年这一历史性的公募“超级年”后，许多市场人士已经普遍下调了对2022年的预期，然而，a股市场在开年后的表现仍然令人惊讶。

截至5月20日，沪深股市300年跌幅已达17.46%。

邢旗下全部5只100亿混合型基金不仅跑输沪深300，在同类排名中也落在后面。

来源:田甜基金网

当然有市场因素，但是在仓位相对分散的情况下，跌幅还是超过了沪深300，所以问题大概率在于选股。

基金一季报数据显示，上述5只基金的前十大持仓中，仅有梅花生物(600873。上海)、TBEA (600089。SH)、保利发展(600048。上海)和方得纳米(300769。SZ)年内上涨，其他股票全部下跌。其中，文泰科技(600745。SH)和三安光电(600703。SH)跌幅超过40%。

来源:田甜基金网

如果把兴全投研的问题放在今年的时间维度来看，未免过于短视，我们不妨把时间周期拉长。

从2020年下半年逐渐走强到2021年全面爆发，新能源板块的上涨行情超出了很多人的预期。当代安培科技股份有限公司(300750。SZ)超越贵州茅台(600519。SH)，成为公募基金排名第一的重仓股。

来源:田甜基金网

但是，兴全的参与感极其薄弱。旗下基金持有最多的当代安普科技股份有限公司时，合计只占兴全总持仓的0.44%，基本上是在空这波行情上的一个台阶。

早在2018年第五届中国机构投资者峰会暨基金业20周年论坛上，时任兴全总经理的董就曾表示:兴全对新能源汽车做的研究和投资比较早，他也买过一辆小型电动车，开了三四年，体验了一些新能源汽车的进步。

但从2021年参与新能源市场的力度来看，兴全在新能源方面的研究深度还远远不够。

类似的情况也发生在光伏领域。

来源:田甜基金网

2017年下半年，兴全的各路资金开始买入隆基绿色能源(601012。嘘)。到2018年第四季度，该股在兴全总持仓中的占比已经达到2.26%。随着股价的进一步上涨，兴全开始逐步减仓。到2020年四季度，兴全持有隆基绿色能源的比例已降至0.46%。期间隆基绿色能源股价上涨超过8倍，兴全获利颇丰。

2021年，光伏板块再次爆发，兴全仓位的隆基绿色能源所剩不多。到2021年四季度，隆基绿色能源仅占兴全总持仓的0.01%，兴全无缘光伏市场。

如果说踩空只是暴露了兴全投研问题的A面，那么踩雷连续反映了B面。让我们把时间拨回到2018年。

那一年，兴全遭遇黄河气旋(600172。SH)、退市吉恩(600432。SH)、白云机场(600004。SH)、东江环保(002672。SZ)、中兴通讯(000063。SZ)和灵芝造(002600。SZ)后来我踩了雷金龙机电(300032。SZ)因为违规被动“举牌”。

2019年初，兴全踩了康蕾德推(002450。SZ)和三安光电相继。可以说，这几年，略显嘈杂的“风头”几乎无时无刻不被兴全踩在脚下。

02曾经的“行业良心”

现在的兴全给人的印象和早期的风格不一样了。在2007年和2015年的牛市中，明确向基民发出泡沫预警、被誉为“行业良心”的兴全不再频繁发声。

2003年9月，为了跟上基金公募的潮流，兴业证券(601377。SH)决定让时任公司自营部总经理的杨东来建设兴全。

虽然杨东当时只有33岁，但在过去十几年的投资生涯中，他已经证明了自己:从1992年到2001年，兴业证券自营部创造了一年无亏损的辉煌纪录。

但是，新公司的成立和投资是两回事。当时兴业证券能提供的资源极其有限，杨东不得不自己想办法。

首先，他找到了同济大学运营专业的大三学生杜长勇，然后他挖来了时任上海中基投资副总经理的王小明。最初的“铁三角”就这样形成了。

但是这么少的人，做基金公司还是很难的。结果，杨东找到了几个学校的应届毕业生，其中就有的董，一个被交上来的湖南小伙。“铁三角”和几个应届毕业生构成了兴全的初期团队。

2004年，兴全带着所有员工开始计划发行它的第一只基金。

当时市场虽然经历了2013年底到2014年初的一波反弹，并一度创出1783点的阶段性高点，但谁也不知道还会不会继续反弹。如果继续反弹，肯定要发行股票型基金；但如果下跌，就应该发行货币基金。

杨和杜长勇结合了很久，最终决定发行一只可转债基金——兴全转债，由杜长勇担任基金经理。

因为可转债具有债务和股票的双重属性，投资者可以像债券一样持有，等待到期还本付息；也可以在规定期限内将可转债换成股票。因此，可转债既有债券的防御性质，又有股票的进攻性质。

这是一种具有这种属性的产品，其净值在2004年4月开始的大幅下跌中仅略有回落。到年底，基金净值仅从1.0变为0.97，同期上证综指下跌18.83%。

开了个好头，兴全在2005年底发行了第二只基金——兴全趋势投资，由王小明亲自操刀。

从2006年到2008年，这只基金的回报分别为160%、153%和-40%，而沪深300的回报分别为117%、151%和-62%。

除了业绩可圈可点，兴全在2007年6点明确向基民发出泡沫预警并呼吁赎回，被基民誉为“行业良心”。

2007年10月10日，兴全发表了一篇题为《股市泡沫的海外比较研究》的文章。文中提到，日本、台湾省、韩国、泰国等快速发展经济体的股市也在短时间内涨了几倍，然后泡沫破灭后，1-2年内又跌了50%，3-5年内很难再创新高。

同时，论文还指出，与其他经济体的泡沫时期相比，市场上的PE将逐渐离谱，市盈率从15-25倍飙升至70倍，PB将从1-2倍飙升至5-10倍。

当时a股的滚动市盈率为51.3，滚动市净率已经达到6.7，泡沫特征明显。

文章最后得出结论，目前a股处于高估区间，泡沫已经出现。

10月16日，上证综指达到6124.04的历史高点。

当时，杨东亲自给基金持有人写了一封信。在信中，杨东再次强调a股泡沫严重，并反复强调未来投资收益预期需要降低，过去两年翻倍的神话不会继续。关键是泡沫的破灭会伴随着快速的下跌。

此后a股一年多一路下跌，一直到1664.93点。

这封信让杨东成为中国a股历史上第一个放弃公司短期利益，说服基民赎回的总经理。

有了前两只基金的成功和良好的口碑，杨东开始招募一些行业专家。2009年，他请来了一位重量级人物——傅鹏博。

来到兴全后，傅鹏博接手了“兴全社会责任”的基金。2009年以108.57%的收益率不仅跑赢沪深300，在同类基金中也名列前茅。

按理说，这样的业绩是扩大规模的好办法，但杨东认为，基金规模是管理出来的，不是卖出来的。所以从2008年到2015年，兴全的基金管理规模始终控制在300亿到500亿之间，基金产品数量远少于同规模的基金公司。

也许我们不拘泥于扩大产品规模，而是把资源集中在投资和研究上。在兴全，基金经理的地位很高。与很多基金公司基金经理负责帮市场部销售基金，甚至需要陪渠道吃喝推销产品不同，在兴全，哪怕对方是手里拿着亿元大单的大型保险机构，基金经理也可以二话不说就消失。

同时，杨东给基金经理足够的时间玩空，给不同的基金经理不同程度的授权。在投资层面，管理层和投资委员会都不能轻易干预。

正因为如此，兴全才能吸引到很多优秀的基金经理。

2015年，a股站上4000点，杨东再次发声，让基民停止基金投资。在他看来，大盘轻松越过4000点后，行情越跑越快，泡沫以这样的速度不断膨胀，他不得不开始思考可能即将到来的另一次泡沫破裂。后来a股再次开始断崖式下跌，一直跌到2016年1月。

这也成为杨冬在星泉最后的“良心”声音。

03投资研究向左，规模向右

星泉一直被外界认为是一家投研实力始终处于行业顶端的公司。

2017年1月19日，杨东离开掌舵13年的兴全，宣布“私有化”。庄接任总经理。

同年7月，兴全绿色投资原基金经理杨、一信托四基金基金经理相继辞职。

2018年3月，原兴全副总裁、明星基金经理傅鹏博辞职；同年7月，卓越基金经理吴胜涛也宣布辞职。

2022年2月14日，董的基金从业资格证正式从兴全变更为睿君资产，开启了其职业生涯的新篇章。

如果算上2014年2月原副总经理、投资总监的辞职，2015年1月兴全前明星基金经理陈，以及同年4月兴全元老级人物杜长勇，兴全投研实力巅峰的大部分人已经分道扬镳。

星全也进入了谢智宇、乔迁等后起之秀独当一面的时代。

谢智宇作为后起之秀的代表，自出道以来就备受市场关注。

80后，复旦大学金融工程硕士毕业后加入兴全。从研究部研究员到专户投资部投资经理，再到2013年、2014年接手“兴全何润”、“兴全轻资产”，年纪轻轻就迅速成为同行中的佼佼者。

得益于出色的选股能力，谢志宇取得了不错的成绩，并在2018年顺理成章地管理了启动基金——兴全宜。

2019-2020年的牛市掩盖了很多基金公司在投研方面的问题，直到2021年市场的分化才暴露出来。

当时兴全早期投研的核心成员已经走了一大半，谢志宇的业绩似乎也从那段时间开始受到影响。

从2021年一季度开始，谢志宇管理的基金业绩开始掉队。“兴全何润”、“兴全适当”、“兴全社会价值持有三年”三只基金，在2021年2月10日触及高点后，均出现不同程度的回调。尤其是今年以来，三只基金在同类排名中相对靠后，主要是因为谢志宇管理的重仓基金今年以来表现不佳。

以“兴全何润”为例。基金2021年一季报数据显示，按照申万一级行业分类标准，基金持有净值超过5%的行业有5个，其中电子行业占比高达19.7%，该行业今年以来的跌幅已经超过30%。

回顾早期的兴全投研团队，个个都是实力派。他们投资各种风格，分享自己的研究。这种信息共享无疑为谢志宇的业绩做出了无形的贡献。

现在没有巅峰的投研团队帮忙，谢志宇什么时候能反转还是个未知数。

与核心投研人员流失形成对比的是，兴全的规模在不断增大。

资料来源:中国资产管理协会

中国资产管理协会数据显示，2016年第三季度，兴全首次出现在基金管理机构非货币理财月均规模公募排名榜中，规模为614亿元，排名第20位。

到2018年第三季度，兴全的规模已经达到1294.71亿元，是2016年同期的两倍，排名也上升至第13位。

2018年1月，兴全发行了一只爆款基金——兴全宜，单日募集327亿元，以至于有人把这只基金的发行视为一个新时代的开始。

后来，兴全陆续发行了兴全合泰、兴全优选平衡FOF等几只爆款基金。公司规模也从2018年第三季度的1294.71亿元增长到2021年第三季度的3027.97亿元。兴全已经不是当年那个“小而美”的公司了。

2018年，兴全15周年期间，董曾在公司视频宣传片中说过这样一段话:“我觉得公司还是要做原来那个‘小而美’的公司”。

他的想法看似根植于过去的理想，但现实是每个人都再也回不去了。