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前不久，根据招商证券的相关报告，编制发布了物流报告【国际案例:UPS和联邦快递哪个模式更好？】，解读了两大快递巨头的发展历程和商业模式。今天就进一步探讨下两大快递公司的经营情况，供国内同行参考。

一.概述

历史差异造就差异化竞争。联邦快递和UPS分别在空运空和陆运零部件市场占据优势，但整体来看，陆运业务比空更有利可图。对于中国快递企业来说，要想通过air 空件切入竞争相对温和的业务件市场，还是需要有效控制成本。

1.发展历史造就差异化竞争，联邦快递和UPS各有优势。

虽然联邦快递和UPS的业务有所重叠，但也有显著区别:联邦快递专注于隔夜快递市场，而UPS的优势仍在陆运市场。这也与其发展历史密切相关:1971年联邦快递开创了隔夜快递，重资产的轴辐式网络获得成功；UPS从普通承运人起步，构建了覆盖全美的陆路运输网络，奠定了其在陆路运输市场的王者地位。

2.陆运创造高额利润，联邦快递积极拓展陆运件市场。

自1998年以来，联邦快递和UPS的平均营业利润率为6.6%和10.9%，平均净利率为3.9%和6.9%。UPS业务量更大、以陆运为主的快递结构，导致其盈利能力比联邦快递更强。以联邦快递为例，地面分公司17%的营业利润率强于快递分公司5%的营业利润率。随着传统业务组件增长的放缓和电子商务的兴起，联邦快递也在积极增加陆运业务。

3.杠杆差异巨大，联邦快递继续投资资本扩张

2015年，联邦快递和UPS的杠杆率分别为2.47和15.38，并且在过去十年都呈上升趋势。UPS年均分红比例超过50%，养老金通胀侵蚀股东权益，因此杠杆率极高。联邦快递每年分红比例在10%左右，股东权益规模稳定。虽然近年来持续扩大资产规模，但其杠杆率仍低于UPS。

4.收入与成本的匹配仍然是快递企业盈利的关键。

对比联邦快递和UPS，我们发现低端陆运件的盈利能力强于航空空，就像春秋航空空的盈利能力强于三大航一样，收入和成本的匹配是盈利的关键。当然，中国的情况可能不一样。快递公司自建车队，希望切入竞争相对温和的业务市场，但仍需有效控制成本。

二。UPS与联邦快递的差异化竞争与整合

很多人认为两家公司提供的服务是一样的，几乎没有区别。但是，仔细分析，我们可以清楚地看到，联邦快递和UPS由于市场定位决定不同，在各方面都有很大的差异。

图1:1:联邦快递和UPS之间的比较

(A)联邦快递依靠差异化竞争后来居上。

对比联邦快递和UPS的业务结构和客户结构，联邦快递在更有效的空运输业务上更有优势，专注于高端客户市场；UPS在价格相对较低的陆运部分更有优势。

1.联邦快递:隔夜快递市场UPS:国内陆路运输

首先，2007年，国内隔夜快递占联邦快递收入的24.1%，而国内陆运快递占UPS收入的67.4%。

其次，根据Mergeglobal的统计，我们可以看到，联邦快递在航空空快递市场占据主导地位，尤其是隔夜快递市场，而美国邮政在延时快递领域具有很强的竞争优势。UPS排名第二，联邦快递排名第三。

图2:美国航空公司空快递市场份额(2007年)

在陆地快递市场，UPS一家独大，远远超过一半的市场份额，占据绝对主导地位。

图3:美国陆运市场份额(2007年)

联邦快递强调产品的时效性，而UPS强调产品的经济性。通过拆分联邦快递和UPS的业务，虽然两者业务重叠，但定位差异极其明显:联邦快递专注于隔夜快递市场，而UPS的优势仍在国内陆运快递市场。

这也与其发展历史密切相关:1971年，联邦快递首创隔夜快递，采用轴向辐射快递网络，在UPS尚未涉足的蓝海以巨大的投资规模获得成功；然后积极开通航线拓展业务，投入大量资金进行系统技术提升效率。通过兼并整合，UPS构建了覆盖全美的陆路运输网络，确立了其在陆路运输市场的王者地位。

2.客户结构:联邦快递更先进。

从客户群体分析，两者有明显的区别。可以看出，在电子、医药等高价值、高时效的行业，联邦快递占比更高，而快消品、零售通常单价更低，时效要求更低，这是UPS的优势，占比远高于其他行业。

图4:客户分类4:联邦快递(2003)

图5:客户分类5:UPS (2003)

3.系统集成:UPS略胜一筹。

在内部资源整合方面，UPS走在了全球物流企业的前列。这样可以最大化资源利用效率。由于各业务板块的特点不同，以及各种因素的制约和印象，很难在短时间内完成联邦快递内部的整合。

表1:联邦快递和UPS系统架构和外包策略

对比联邦快递和UPS的发展，发现联邦快递的成功首先在于其强大的创新精神，而UPS由于先发优势和良好的基础，较早地开展了国际快递业务，也涉足了金融服务、商品零售等领域。

1971年，联邦快递开创了隔夜快递，在UPS尚未涉足的蓝海以巨大的投资规模取得了成功。通过梳理联邦快递的历史，我们发现联邦快递作为快递市场的后来者，很难切入UPS占据绝对优势的陆运市场。选择UPS当时尚未进入、处于分散状态的空运输市场，是其成功的原因之一。联邦快递的成功还来自其近乎疯狂的投资。创始人史密斯一开始就花光了所有的身家，筹集了9600万美元的风险投资，购买了33架飞机，形成了一定的航线网络，从而建立了自己的立足点。

(二)业务结构趋于一致。

在美国快递业高速发展阶段，联邦快递通过差异化竞争后来居上。然而，随着行业增速放缓并趋于稳定，联邦快递的业务结构逐渐向UPS趋同，尤其是空运输比例不断下降，陆运比例不断上升。联邦快递为什么改变业务结构将在第二章进一步分析。

对比FedEx和UPS最新的业务收入结构，二者在国内隔夜服务、国内延误服务、国际快递服务和海外服务的收入占比相当接近。

图6:联邦快递收入结构(2016年)

图7: UPS收入结构(2015年)

2013年之前，联邦快递的国际业务以国际跨境快递为主。2013年，联邦快递海外国内快递业务首次超过国际跨境快递业务，国际业务结构趋向UPS结构。

第二，陆运创造高利润，联邦快递积极增加更多的陆运来追赶UPS。

由于市场定位不同，两家公司的业务结构不同，运营模式也不同，所以两家公司的净利率和净利率水平也不同。长期以来，联邦快递的净利润率和营业利润率都低于UPS，但这并不妨碍它因为明确的市场定位而成为一家伟大的全球性公司。

表2: 2015年UPS &联邦快递主要财务状况对比

(A) UPS的盈利能力强于联邦快递

2015年，联邦快递和UPS的总营业收入分别为474.53亿美元(+4.1%)和583.63亿美元(+0.2%)。从1999年到2015年，两家公司的营业收入增速都比较稳定，趋势基本一致。2009年，次贷危机导致业务量和价格下跌，导致两家公司收入增速大幅下滑。

图10:营业总收入及增长率(单位:百万美元)

从2005年到2015年，联邦快递和UPS的净利润都经常波动，但相对而言，联邦快递的业绩相对更稳定。剔除非经常性项目损益，UPS的利润波动没有明显改善，趋势与净利润基本一致。但是，联邦快递的非经常账户前利润比净利润稳定得多，这表明联邦快递的利润稳定性较强。

图11:净利润(百万美元)

2015年，联邦快递的营业利润率为3.9%，净利润率为2.2%；UPS的营业利润率为13.1%，净利润率为8.3%。从趋势线来看，UPS的营业利润率和净利润率长期高于联邦快递。重要原因是联邦快递空快件占比较高，拉低了利润。

(2)陆路运输创造高额利润。

因为联邦快递和UPS披露的标准不同，结合年报中的相关信息和均价信息，我们将联邦快递分支机构中的国内快递和国际快递划分为空运输业务，其余划分为陆运业务。UPS的隔夜限时件、延迟件和国际快递分为空运输业务，其余分为陆运业务。

表4:每日平均件数和平均件价4:联邦快递和UPS分类

2015年，联邦快递的单件收入为12.20美元，UPS为10.37美元。联邦快递的单件收入逐年减少，而UPS的单件收入比1998年略高，均价差异缩小。

从包裹均价来看，联邦快递和UPS的同类包裹均价接近。空出货均价20美元左右，陆运运费7美元左右。联邦快递陆地包裹业务的快速增长始于1998年，从1999年到2015年，联邦快递和UPS的平均包裹价格之所以出现这种变化，是因为业务结构的变化。

UPS单件收入的增长很大程度上是由成本上升推动的。快递成本上升一方面是国际业务量占比的上升，另一方面是通货膨胀导致的成本上升。

1.营业利润率为1。联邦快递陆运件接近航空空件的3倍。

2001年至2015年，联邦快递分公司和联邦地面分公司是联邦快递的主要收入来源，合计占比超过85%，但两者的收入占比逐年下降。2015年，联邦地面部门贡献了28.0%的收入，但其营业利润却达到了51.2%。

图18:联邦快递各业务部门的收入比例

图19:联邦快递各业务部门营业利润占比

2.陆运龙头UPS利润领先且稳定。

从2011年到2015年，UPS的报告部门的收入份额相对稳定。除2012年外，国内包裹申报板块收入占比61%，与其营业利润基本持平。

图22:UPS业务部门的收入比例

图23:UPS业务部门的营业利润比例

(3)陆运和空运输的成本差异显著。

1.1 .成本结构分析。联邦快递报告部分

联邦快递分公司和联邦地面分公司在成本结构上有很大的区别。前者成本结构中，劳动报酬和福利占比最大，近40%；其次，燃油成本约为52%。在后一种成本结构中，购买运输成本所占比重最大，达到46%以上；其次是劳动报酬和福利，两者合计约占66%。

该司购买的地面运输费用高，是因为很大一部分地面运输是由独立承包商承担的。因此，人工成本、燃料、折旧和摊销的比例低于联邦快递自运配送。

目前，联邦快递陷入了大量独立承包商要求被视为公司员工的诉讼中。一旦联邦快递被迫将独立承包商转为员工，运营成本可能会大幅上升。

图24:联邦快递报告部门成本结构

图25:联邦地面报告部门的成本结构

联邦快递分公司运营成本占总营收比例为94.2%，净利率为5.8%；联邦分部占总收入的83.3%，净利润率为16.7%。虽然联邦分行购买的运输成本较高，但通过降低其他项目的成本，净利率大幅上升。

图26:分部成本收入比

2.营业支出结构分析

2015年，联邦快递和UPS的运营费用分别为456亿美元和507亿美元。占比最大的四项分别是职工薪酬、购买的运输费用、燃料费用和其他费用-运营。其中，UPS的员工薪酬比例明显高于联邦快递。

虽然联邦快递的员工薪酬支出低于UPS的收入比例，但由于其他费用高于UPS，因此其营业利润率降低。其中，联邦快递的其他费用——运营费用主要来自子公司。

(4)联邦快递主动加码地块，迎来二次增长。

第一阶段(1978-1998年)，联邦快递依靠air 空件的快速增长后来居上，成功晋升为美国快递业巨头之一，包裹总量CAGR约26.5%。

第二阶段(1998-2015年)，联邦快递积极增加陆运件数，实现包裹量第二次快速增长。CAGR总包裹量约为5.33%，CAGR陆运部分约为12.4%，空运空部分数量基本不变。

1.业务组件增速下降，电商组件上升。

1980-1995年，美国空快递包裹收入增速大幅下降。同期，联邦快递包裹量增速和包裹均价大幅下降，直接拉低了公司净利润率。因此，联邦快递开始提供陆路运输服务。1998年，它收购了Roadway Parcel Company (RPS ),开始提供一般包裹快递服务。

然后电子商务的兴起进一步增加了对陆路快递的需求。2015年，美国电子商务规模为3418亿美元。除了2008年和2009年，美国的电子商务增长率在13%-18%之间。

2015年，美国电子商务规模占社会总销售额的7.3%。许多研究认为，美国的这一比例最终将达到20%或更多。如果是这样的话，美国的电子商务规模还是会有很大的增长空。

图32:美国电子商务规模和增长率(单位:百万美元)

图33:美国电子商务规模与社会营销规模的比例

2.积极布局陆路运输业务。

1998年，联邦快递收购了Caliber System Inc，合并重组为FDX集团公司，由传统的联邦快递递送服务、小包裹快递RPS、零担零担物流Viking Freight、综合物流Caliber Logistics和Roberts Express组成。RPS、维京货运和加州物流都来自加州系统公司。

从2001年到2015年，联邦快递的航空空件数几乎没有变化，包裹总量增长的动力主要来自陆路运输件数的快速增长。地块容积率占比从32%上升到70%。

第三，一个发展，一个保持。

联邦快递虽然净利润不如UPS，但分红少，资本支出高，更倾向于发展，而UPS更倾向于坚持。

(1) UPS继续向股东支付股息。

2015年，联邦快递和UPS的净资产收益率分别为7.0%和194.5%。除了2012年，最近五年UPS的ROE都比联邦快递高出数倍，呈现出极大的差异。分析主要是因为股权乘数的巨大差异。

(2) 空运输末端效率提升，陆路运输末端提量。联邦快递积极发展进步。

联邦快递投资活动产生的现金流主要包括资本支出和并购产生的现金流出。2011-2015年，联邦快递年均资本支出超过30亿美元，约占其收入的8%。

2015年，联邦快递在M&A的现金支出达到14.29亿美元，主要用于收购Genco和Bongo。Genco是北美的逆向物流企业，合并价格14亿美元，属于联邦快递地面。联邦快递表示，Genco的年销售额达16亿美元，每年处理超过6亿件退回的产品。邦戈是一家跨境物流企业，并购价格4200万美元，归入联邦快递分公司。

图45:投资活动的现金流

联邦快递持续加大固定资产投入，固定资产净值占总资产的比重、净值和净值增长率均高于UPS。联邦快递2016财年最新年报显示，固定资产净值增加3400万美元，同比大幅增长16.3%。

图47:固定资产净值和增长率

在资产类别方面，联邦快递在飞机和相关设备上的资本支出占比最大，但有所下降。汽车、设施和分拣设备的比例增加。目前，联邦快递扩建的分拣设施主要属于联邦地面分部。

从报告分部来看，联邦快递的资本支出在联邦快递分部的比例在逐年下降，而在地面分部的比例在逐年上升，这表明公司已经投入巨资建设地面分部，以加强公司的地面包裹递送能力，这与我们之前的结论一致。

图48:按资产类别划分的资本支出比例

(3) UPS稳扎稳打，经营策略保守稳健。

UPS投资活动的现金流主要包括资本支出、现金并购和投资损益。2011年至2015年，UPS的资本支出约占其收入的4%。

2015年，UPS对M&A的现金流出达到19.04亿美元，主要用于收购Coyote Logistics。Coyote Logistics是轻资产卡车经纪行业的顶尖企业，以18亿元的价格并入UPS。

2011-2015年，UPS利用闲置资金在公开市场投资短期证券。只有2012年UPS实现了盈利，其他年份都是亏损。2015年实现亏损10.27亿美元。

图50:投资活动的现金流

来源:招商证券，物流资讯，整理发布