死亡螺旋k线(死亡螺旋理论)

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边肖:记得要集中注意力。

资料来源:Unitimes

在2022年变幻莫测的市场环境中，稳健的货币占据了舞台的中心位置。

稳定硬币在加密领域发挥着非常有价值的作用，因为它们允许持有者在生态系统中保留“现金”，同时利用区块链和DeFi的金融超级力量。稳定币也是Crypto发展最快的垂直领域之一。稳币总市值过去一年增长115%，2020年1月至今增长2950%。

上图:主要稳定货币供应量的增长。来源:街区

最近，在稳定货币领域最引人注目的是Terra的UST，它是市值第三大稳定货币，供应量超过177亿美元。在泰拉区块链及其原生资产LUNA的推动下，LUNA自2021年初以来增长超过15，100%，市值约为340亿美元，在所有加密资产中排名第八。

这当然引出了一个问题:Terra是如何变得如此成功的？与竞争对手相比，UST的发展速度有多快？这个协议有什么风险？

下面将尝试回答这些问题。

UST 如何运作

首先，让我们对UST有一个深入的了解，这样我们可以更好地理解它是如何工作的，如何获得稳定性，以及卢娜在其中的作用。

UST是一种与美元挂钩的算法稳定的货币。为了施放UST，用户必须摧毁同等价值的露娜(即1美元:1美元)；同样，为了赎回露娜，用户必须摧毁同等价值的UST。这意味着UST没有外部抵押资产的支持，而是依靠市场激励来维持稳定。

让我们通过一个简单的例子来理解这个机制是如何工作的。

假设UST的价格是1.01美元，即高于1美元的锚价。这意味着对UST稳定货币的需求超过了供给。在这种情况下，为了降低UST的价格，套利者将被鼓励摧毁1美元卢纳来铸造新的UST，从而从UST的目标锚价(即1美元)和现价(即1.01美元)之间的0.01美元的差价中捕获利润。

当UST的交易低于1美元的锚价时，存在类似的套利机会，这意味着UST稳定货币的供给超过需求。如果UST的价格是0.99美元，套利者将被鼓励摧毁UST，以制造1美元的月亮，并将差额纳入自己的口袋。这将减少UST的供应，从而有助于UST的价格增加到1美元的锚定价格。

虽然这种机制相对简单，但迄今为止，它已被证明在扩大UST供应方面非常有效。

UST的资本效率非常高，因为它不需要任何抵押品支持来铸造一个新的UST。与其他稳定货币设计(如过度抵押的稳定货币)相比，该机制增加了UST在供给增长方面的便利性。像戴这样的稳定货币建立在超额抵押的基础上，它的供给增长取决于人们对债务需求的增长。UST的这一机制也被证明在很大程度上有效地保持了UST价格接近其锚价，因为自2021年5月崩盘以来，该协议的波动范围从未超过0.02美元。

从这种机制中可以看到的另一个关键见解是，它将卢娜的价值与UST的需求联系起来。在其他条件相同的情况下，随着对UST需求的增加，更多的月神将被摧毁，这将对其价格产生上行压力。如果UST需求减少，卢娜将被铸造以满足客户的赎回需求，这将为其价格带来下行通胀压力。

上图:每月末LUNA总供应量变化(柱状图)对比LUNA价格(黄色曲线)。来源:智能股份

尽管这种机制具有高度的自反性，但它将LUNA置于一个完全押注于UST需求增长的境地，并导致LUNA连续9个月通缩。如上图。

LUNA 与 Terra 区块链

如上所述，Terra是稳定货币协议，也是L1(第一层)区块链协议。

网络建立在Cosmos SDK之上，使用tender mint Proof-Of-stage(PoS)作为其共识机制，网络的验证者通过承诺LUNA来保证网络安全。Terra最近实现了与IBC(链间通信标准)的兼容，这使得Terra能够与宇宙生态系统中的所有其他区块链交换资产。

虽然Terra的验证者的最大数量是130，但LUNA持有人可以将其资产代理质押给网络中的验证者，从而允许小持有人参与网络的质押过程。与其他PoS区块链不同，LUNA pledge只能赚取汽油费和掉期费，因为网络没有LUNA inflation pledge奖励。

编者注：根据 Terra 官方的最新说明，在 Terra 网络上，所有的交易都会产生 Gas 费用。此外，所有涉及稳定币的交易会产生额外的费用，也即所谓的兑换费 (swap fee)，包括「Tobin Tax」和「Spread Fee」这两种，具体取决于交易的类型。具体来说，Tobin Tax 是指通过 Terra 协议进行稳定币与稳定币之间的交易时 (比如将 UST 兑换为 KRT)，该网络将收取一定比例的兑换费，大多数稳定币的兑换费收取比例是 0.35%，但 MNT 的税率为 2%；Spread Fee 是指通过 Terra 协议进行稳定币与 LUNA 之间的兑换时 (比如将 UST 兑换为 LUNA) 收取的兑换费，最低费用是 0.5%。在市场极度不稳定的情况下，会去调节该费率用来保证协议的稳定。这些费用将在每个区块分配给网络中的 LUNA 质押者作为收益。参见：https://docs.terra.money/docs/learn/fees.html

LUNA verifier拥有系统的治理权，对网络升级和参数更改进行投票。最后一次重要投票是协议的哥伦布-5升级，LUNA Pledger取消了UST铸币税(即铸造新UST产生的费用)。要投票达到法定人数，40%的LUNA pledges必须投票支持该提案，至少66.6%的选民同意通过该提案。

核查人员也在系统中发挥另一个关键作用。他们负责投票决定卢娜和UST之间的汇率(即卢娜的价格)。Terra并不依赖Chainlink等第三方预测机系统，而是使用LUNA verifier作为其预测机，即鼓励LUNA verifier对LUNA的价格进行正确的投票。作为回报，这些验证者将获得UST和其他稳定货币之间以及UST和卢纳之间的一部分兑换费。

Terra可以通过使用自己的主权区块链和系统内部的Oracle机器网络来实现去中心化，因为它不依赖任何外部实体来使系统正常运行。

采用 & 增长策略

正如Terra的创始人Do Kwon所讨论的，UST增长战略背后的核心思想是强调为UST创造效用和需求，这有助于为UST建立强大的网络效应。

以下是Terra采用的一些策略。

1. Anchor & Terra DeFi

对Terra来说，增加UST的效用和使用率的最成功的方法之一就是锚定。作为Terra和Avalanche上的货币市场，Anchor允许UST持有者将UST资产存入其中，并获得当前19.46%的固定APY收益率。用户还可以通过抵押Terra或Avalanche chain(目前包括bLUNE、bETH、bATOM和wasAVAX)中L1资产的质押衍生品来借入UST。

这些L1资产的累计质押回报，加上锚定协议借款人支付的利息，有助于产生支付给锚定协议存款人的19.46%利率的一部分。差额包括锚定协议的所谓收益储备，该协议目前持有超过2.67亿美元的UST。

上图:锚定协议中TVL(总锁仓价值)的增长。资料来源:Defilama

锚定协议提供的存款收益率远远高于其他主要货币市场协议提供的典型收益率，因此这帮助锚定协议吸引了152亿美元的TVL(总锁定价值)，并使锚定成为UST的第一大需求驱动力。

尽管如此，Anchor可能会对UST的稳定构成风险，因为该协议的拟议收益率降低，该协议的收益率储备每天减少400万美元，以至于这一储备将在2个月左右完全耗尽，这可能导致资金从Anchor协议中流出，并可能导致UST的大规模赎回。

虽然Anchor目前占Terra DeFi 200亿美元TVL的75.9%，但Terra网络上的其他DeFi协议具有明显的吸引力，如分散交易平台Astroport和合成资产协议Mirror，它们合起来持有超过25亿美元的TVL。让UST在这些其他Terra native协议中发挥作用的能力，有助于抵消当锚产量下降时可能发生的潜在供应冲击。

2. 积极的多链扩张

Terra产生UST需求的另一种方式是通过在许多其它区块链上增加UST的供应和效用。Terra通过使用诸如虫洞之类的跨链桥接解决方案，成功地在以太坊、雪崩、索拉纳和Fantom网络中为UST建立了移动性。

特别是在以太坊，Terra实现了大量的整合，这可能使UST成为以太坊链中最大的稳定硬币之一。在撰写本文时，UST在以太坊网络上的供应量已经超过7.55亿美元。

例如，Terra最近宣布了在Curve上创建一个4池池的提议，这是一个分散的交易所。这个流动性池将由四种稳定的货币组成:UST、FRAX、USDC和USDT。该池旨在成为DeFi最具流动性的DEX (Curve)的基本交易池，取代该平台上目前的基本池3pool(由戴、、组成)。

Terra和Frax这两家稳定的货币发行商正在与[修订的]卡特尔就4pool项目进行合作。在撰写本文时，他们持有大量CVX代币。CVX是凸金融的治理表征，而曲线CRV的大部分原表征受凸金融控制。正因为如此，4pool已经在Fantom区块链上推出，拥有超过3100万美元的TVL。4pool似乎有一个坚实的机会来改变曲线流动性的竞争格局。

除了Curve之外，Terra还开始与其他以太坊DeFi协议进行整合，比如Rari Capital的Fuse，这是一个无需许可的货币市场协议。Terra正在向UST注入流动性。

3. Forex Reserve 储备金

另一个推动Terra增长的近期因素是外汇储备的创造。Terra生态发展组织LUNA Foundation Guard (LFG)于2022年2月23日宣布(见下文)。这个非营利组织通过出售Luna代币从三箭资本(Three Arrows Capital)和Jump Crypto等主要实体筹集了10亿美元，旨在囤积比特币(BTC)作为后盾，帮助维持UST的锚定。

在编写本报告时，该储备目前在BTC持有超过18.1亿美元，目标是最终达到100亿美元，并分散其他加密资产。例如，它已经开始与Avalanche开发商艾娃实验室交换价值1亿美元的LUNA/AVAX令牌。这意味着到目前为止，UST已经被15-16%的其他加密资产所支持。

上图:土地生态发展组织露娜基金会警卫队(LFG)地址举行的BTC号增加活动。来源:BitInfo图表

这种储备有助于支持其在加密货币市场的价格，并已经提振了对UST的需求，可能是因为它刺激了人们对UST保持其锚定和满足人们赎回需求的能力的信心，因为自宣布创建这种储备以来，UST的市值增加了45%，卢纳的价格增加了81%。

UST 的状态

既然我们已经知道了UST的工作方式以及增加其采用的驱动因素，让我们来看看一些环比指标，看看这种稳定的货币与其竞争对手相比如何。

1. 流通供应量 & 市场份额

在过去的一年中，UST的供应量经历了令人难以置信的爆炸性增长，在此期间增长了987%以上。在撰写本文时，其流通供应量超过177亿美元。如下图所示:

上图:过去一年UST稳定货币供应量的增长。来源:街区

这使得UST成为继USDT和USDC之后第三稳定的货币。考虑到另外两种稳定货币(即和)由法定货币储备支持，并由集中实体发行，UST成为所有加密货币中最大的分散稳定货币，其规模是其最接近的竞争对手戴的两倍多。

在过去的两个季度中，UST的市场份额大幅增加。该协议目前占稳定货币总供应量的9.8%，比2021年10月以来的2.1%高出4倍多。如下图所示:

来源:街区

与其他分散的稳定货币相比，UST的竞争定位凸显了其市场份额的惊人增长。根据Block的数据，UST占了集中稳定货币供应量的大部分:UST的供应量占加密货币和算法稳定货币支持的八种最大稳定货币336亿美元总供应量的52.7%。这是2021年10月19.9%的两倍多。如下图所示:

来源:街区

2. 增长率

正如其不断增长的市场份额所显示的那样，UST的增长速度一直快于其竞争对手。仔细看看这些增长率，你会发现差别有多大。

下图是近两个季度按市值排名的十大稳定币的供给增长率，包括集中式稳定币、分散式稳定币、法币支持的稳定币、加密货币支持的稳定币、算法支持的稳定币。我们可以看到，UST在过去六个月的增长率远远领先于十大稳定货币，其供应量增加了547%。在此期间，只有两种稳定的货币以超过三位数的速度扩张，另一种是FRAX。

来源:CoinGecko

这意味着UST在过去6个月的增长率比10种选定稳定货币的平均增长率快4.4倍，比整个稳定货币行业的增长率快14倍。

来源:CoinGecko

UST已经证明自己是这个快速扩张和长期稳定增长的货币领域中跑得最快的马。

05. 风险因素

既然我们已经强调了UST的巨大增长及其成功的关键，那么让我们花点时间来强调一下该协议面临的一些风险。

1. 通胀的死亡螺旋

也许Terra面临的最大风险是所谓的“死亡螺旋”，就像铁金融等稳定货币的情况一样。这种情况包括UST挤兑(即大规模赎回)，这通常是稳定货币低于其锚价的结果。其他算法已经遇到这种情况了。如果出现这种情况，LUNA将以越来越高的价格铸造，导致更多UST持有者失去信心，并进一步扩大这一资产的供应，直到它失去全部价值。

2. 有限的验证者数量

如上所述，UST的分权程度取决于保护货币稳定的特拉区块链网络。鉴于Terra仅支持130个验证者，如果协议面临重大监管审查，这可能是一个集中载体。

3. Anchor 收益率减少

如果Anchor的存款收益率下降，导致Anchor协议中的UST流出，那么稳定货币将面临赎回风险，如果UST持有者选择将资金配置到其他地方，则可能引发通货膨胀。

4. 竞争

稳定货币领域的竞争非常激烈。Terra将需要继续开发和迭代该协议，并建立其网络效应来捍卫其竞争地位。

06. 总结

作为最大的分散稳定货币，UST席卷了密码世界。借助LUNE(通过UST的市场需求积累了价值的本地资产)和促进需求产生、效用和网络效应的积极战略，以及惊人的增长率，Terra似乎准备好继续其在月球上的优势。