光环地带(光环game)

编辑:胡长伟专栏编辑:鲫鱼过河

瑞卫兰报道|读者点和光环新网

光环并不是一家知名的公司，所以我们应读者之邀，对这家公司做了初步的分析和研究。

这是典型的资产驱动型成长型公司，盈利能力过度依赖资产扩张。赛道前途光明，但公司未能展现竞争力。

接触之初，我发现这家公司的市值不小，目前(9月17日)超过207亿。历史上有过两轮股价暴涨期，一轮是2015年初至2016年初，公司上市一年后，后续回撤率超过50%；第二次开始于2019年1月。这波行情上涨12个月，公司市值最高时达到450亿左右。然后跌到今天，市值缩水一半。

耿殿根，Halo.com的创始人兼老板，有一份很棒的简历。毕业于美国德克萨斯州阿灵顿商学院，硕士学位。他创办公司时43岁，目前与姐姐和侄子共同控制着公司约30%的股权。

光环的主业做得怎么样？

光环的主营业务IDC业务，听起来很“高大上”，但穿透理解其实是运营满是服务器机柜的数据中心，向客户收取“机柜的租金”。如果能把这些数据中心设立在中心城市的中心和互联网公司集中的地区，那么获得客户的几率会大大增加。

这些由几万或几万个机柜组成的数据中心，耗电量巨大，占用大量土地，但地方政府带动的就业有限。这使得这项业务火爆了一段时间，面临着对地方政府资源配置的重新评估。

目前，光环在全国运营着八个数据中心，其中七个在北京及其周边，一个在上海及其周边。正是因为光环新网这些数据中心的区位优势，其客户才有了阿里、腾讯、美团、百度这样的名字。

在很多人眼里，光环的生意更像是房地产行业的“二房东”生意。其第二大主营业务是在与全球最大的云计算公司亚马逊签订中国代理权后，在中国运营亚马逊的“云服务”业务。

它是怎么赚钱的？

IDC对光环新网的收入占全年总收入的22%多一点，贡献了9亿多毛利；亚马逊云计算收入75%，贡献6亿毛利。

两项业务的表现差异很大是因为IDC是重资产业务，前期投入巨大，建成运营后基本只剩下维护成本；云计算代理，毛利空取决于和亚马逊的谈判结果。国内互联网运营管理的政府行为(不允许国外网络公司在国内直接提供数据服务)，对光环新网获得如此大的业务有实质性的帮助。

我们认为这家公司的“刀刃能力”并不清晰，甚至令人怀疑。作为数据中心，数据运营的能力和质量应该是公司获取客户的利器。但我们更多看到的是“区位优势”和“有利条件”的作用；在代理业务方面，我们警惕公司管理层从政府控制中获利。这种态度既来自于“公司老板极其神秘低调的形象”(我们从未见过耿殿根的公开报道)，也来自于空之前国内云计算市场的激烈竞争。

它的回报是什么？

光环通过四次私募实现了快速增长，共募集资金61亿元。2014年至2020年，光环新网营收从4.35亿元增长至74.76亿元，年均增长61%；净利润从0.95亿元到9.13亿元，年均增长46%。五年来，roe从2016年最低的7.77%回升到2020年的10.38%，尚未回到上市之初15%左右的水平。

其历史上8次分红2.62亿元，去年报告期实现净利润38.3亿元，分红率仅为6.82%。

如何看它的未来？

光环对自己的业务架构相当自信，不断布局新的数据中心。它计划将新的数据中心扩展到天津、杭州和长沙。

公司希望到2025年增加超过4万个橱柜，要知道目前公司的橱柜总数是5万个。这个雄心勃勃的计划意味着光环新网未来需要更多融资，将超过100亿。

这对于近三年自由现金流只有1.56亿(2018年)、5.24亿(2019年)、3亿(2020年)的光环新网来说，无疑是一项艰巨的任务。

买它贵吗？

诚然，光环新网目前的股价已经回到了不贵的状态，25倍PE。万物互联时代5G、云计算、工业互联、车联网等技术的成熟将推动数据量的指数级增长，布局上具有先发优势的新光环网络具有扩张发展的合理性。

对这家公司不利的看法是，大量资本的涌入加剧了行业竞争，尤其是二线及以下城市的短期供需失衡。公司在杭州、长沙、天津的项目建设能否按期完成并释放利润存在不确定性。美国亚马逊的动向也对云服务业务的稳定性构成威胁。

(本报告的撰写基于Z链入口光环新网。欢迎更多读者与我们讨论，或向我们提出研究课题。)

瑞财寻出品

文章仅供参考。市场风险投资需谨慎。

来源:蓝筹企业评论(ID:bluechip808)