1年期定期存款利率(农村信用社存10万三年死期2022)

摘要

回顾2016年以来同业存款利率与MLF利率的关系，大致可以分为三种情况:一是一年期同业存款利率高于一年期MLF利率。这种状态主要出现在两个阶段。第一，2016年11月至2018年一季度，货币政策处于紧缩周期，MLF利率累计上调30bp。另一个阶段是2020年四季度到2021年一季度，属于2020年疫情过后货币政策宽松回归正常过程的后半段。

两年期同业存款利率低于一年期MLF利率，但明显高于7天期逆回购利率。这种状态也主要出现在两个阶段，都处于货币宽松周期。一个是2019年一年期同业存款利率平均比MLF利率低22bp。另一个是2021年下半年到2022年一季度。一年期银行间存款利率平均比MLF利率低26个基点。

一年期同业存款利率持平甚至低于7天期逆回购利率。这种状态主要出现在两个阶段，都是受到疫情的干扰。货币政策也处于宽松周期，流动性非常充裕。首先，2020年疫情期间的2-6月，一年期同业存款利率一度比MLF利率低近140bp。二是2022年4-10月，一年期同业存款利率一度比MLF利率低近85bp。

回过头来看，现在已经接近第二种状态，货币政策不会明显收紧，仍然处于宽松周期。但市场对央行投放的依赖度增加，资金利率很难回到7-8月的水平。隔夜利率可能在1.5-1.6%区间，7天利率在1.8-1.9%区间。

在货币宽松时期，在没有疫情这一特殊因素的情况下，1年期同业存款利率会介于MLF和逆回购利率之间，往往比1年期MLF利率低20-30bp，比7天期逆回购利率高45-55bp。同时参考货币宽松周期中2019年和2021年下半年至2022年一季度银行间CDs的定价。按照2019年的曲线，一年期银行间CDs利率中位数为2.54%；根据2021年下半年至2022年一季度的曲线，一年期同业存款利率中位数为2.45%。

综合来看，如果两者结合，一年期同业存款利率的中枢可能会落在2.4-2.6%的区间。目前1年期存款利率2.48%已经在我们的预估范围内。如果后续存单利率继续调整，明显高于2.6%的上限，可能是货币政策环境的阶段性超调。

风险提示。流动性变化超出预期。国内货币政策调整超预期。

11月初以来，同业存款利率快速上升，一年期存款利率从2.0%左右升至近2.5%。如何看待后续同业存款利率的走势？本文试图对同业存单的定价机制有一个了解。

1 .同业存款利率定价机制综述

理论上，银行间CD的发行利率参考同期限的SHIBOR，但期限更长的SHIBOR报价相对不活跃，导致银行间CD利率的变动领先于SHIBOR。因此，根据SHIBOR判断同期限同业存单的利率走势，往往会产生同步或滞后的结果。

因此，我们进一步寻找银行间存款利率定价的锚。回顾2016年以来同业存款利率与MLF利率的关系，大致可以分为三种情况:

一年期同业存款利率高于一年期MLF利率。这种状态主要出现在两个阶段。一个阶段是2016年11月到2018年一季度。货币政策处于紧缩周期，MLF利率合计上调30bp。这期间债券处于熊市，货币政策收紧推高了同业存款利率。一年期同业存款利率一度比MLF利率高出近200bp，两者利差中枢达到120bp左右。

另一个阶段是2020年四季度到2021年一季度，属于2020年疫情后货币政策宽松回归正常过程的后半段。此轮货币政策虽然没有加息，但监管对结构性存款的限制使得银行负债端的压力上升，也转嫁到了同业负债的成本上。一年期同业存款利率最高时比MLF利率高36bp，两者利差中枢在10bp左右。

两年期同业存款利率低于一年期MLF利率，但明显高于7天期逆回购利率。这种状态也主要出现在两个阶段。一个是2019年一年期同业存款利率平均比MLF利率低22bp。另一个是2021年下半年到2022年一季度。一年期银行间存款利率平均比MLF利率低26个基点。这两个阶段都处于货币宽松周期。2019年，央行分别于1月和9月两次下调准备金率，并于11月将MLF和逆回购利率下调5bp。2021年下半年至2022年一季度，央行在2021年7月和12月降准，并在2022年1月将MLF和逆回购利率下调10bp。1年期同业存款利率与MLF利率之间的利差不仅反映了货币宽松导致的同业负债成本下降，也可以视为市场对后续货币宽松(降息)的预期。

一年期同业存款利率持平甚至低于7天期逆回购利率。这种状态主要有两个阶段。一个阶段是2020年疫情期间的2-6月，一年期同业存款利率一度比MLF利率低近140bp。另一阶段，2022年4-10月，一年期同业存款利率一度比MLF利率低近85bp。两个阶段的相似之处在于都受到疫情阶段的干扰，货币政策也处于宽松周期，流动性充裕。不同的是，2020年的宽松主要是由货币政策推动的。3月底央行下调逆回购利率20bp，较上次10bp直接翻倍，4月初准备金利率从0.72%下调至0.35%，推高了市场的降息预期。曾经，准备金利率被视为利率走廊的下限；叠加2020年4月RRR降息，推动流动性进入充裕状态。而2022年的宽松，财政退税和减免税收带来的增量流动性可能更重要。4月份，央行降息0.25个百分点，幅度小于预期，而央行降息相对较晚。8月15日下调MLF和逆回购利率10bp。

通过对历史数据的简单回顾，基于同业存款利率与政策利率的关系，大致可以得到以下经验总结:第一，在货币宽松阶段，可以将一年期MLF利率作为同业存款利率的上限。7天逆回购利率可视为同业存款利率下限，需要特殊条件才能接近甚至低于下限。

经验总结的背后。对于银行来说，同业存单和MLF作为银行的负债端资金，具有一定的替代性。在货币宽松时期，流动性往往是充裕的。通过发行6个月至1年的同业存单，银行的成本一般低于MLF利率。7天逆回购利率是同业存款利率的参考下限。逻辑可能是市场利率整体偏离政策利率，利率曲线整体下移。例如，今年三季度，DR007比7天逆回购利率低40-60bp(正常情况下，DR007与7天逆回购利率持平或略低)，对应的同业存款利率也相应下移，从而使1年期同业存款利率接近7天逆回购利率。

其次，在货币宽松时期，在没有疫情这一特殊因素的情况下，1年期同业存款利率会介于MLF和逆回购利率之间，往往比1年期MLF利率低20-30bp，但比7天期逆回购利率高45-55bp左右。

2以史为鉴，寻找同业存单的合理定价

近期同业存款利率快速上升，可能是由于资金面的趋同，叠加现金融资面临的监管约束更多，以及利率快速回调导致的市场情绪波动。监管方面，现金类理财过渡期将于2022年底结束，可能对存单需求产生影响。特别是9个月、1年期的存单，期限较长，偏离了货基、现金类理财的投资期限要求，需求下降幅度可能相对更大。对于银行来说，根据净稳定资本比率NSFR规则，6个月以上期限的存单权重为50%，6个月以下期限的存单权重为0。因此，银行对长期同业存单的需求更多，大银行和股份公司更喜欢发行9个月和1年期限的存单。这种供需矛盾使得6个月以上的存单利率迅速上升。

基于近期资金利率和货币政策环境，预计一年期同业存款利率中枢可能落在2.4-2.6%区间。11月初以来，银行间资金利率已近回归正常化，并迅速向政策利率逼近。比如DR001曾经从1.5%以下涨到1.8%+。核心矛盾是银行在回购市场的放贷下降，而债券市场较高的杠杆率加剧了资金面的波动。展望未来，在这种情况下，同业存款利率会达到多少？我们按照债券市场中的方法计算，稳定:

首先，我们来明确下一段时间的货币政策环境。直到经济增长回归到接近潜在增长率，尤其是当前居民负债意愿较低(10月居民部门社福为负)的情况下，货币政策不会转向明显的紧缩。但市场对央行投放的依赖度增加，资金利率很难回到7-8月的水平。我们预计隔夜利率可能在1.5-1.6%区间，7天利率在1.8-1.9%区间。

其次，基于对货币政策环境的判断，可以参考2019年和2021年下半年至2022年一季度的同业存单定价。根据2019年的曲线，1年期同业存款利率为2.54%，25-75%百分位在2.39-2.58%之间。根据2021年下半年至2022年一季度的曲线，一年期同业存款利率中位数为2.45%，25-75%百分位在2.38-2.49%之间。

综合来看，如果两者结合，一年期同业存款利率的中枢可能会落在2.4-2.6%的区间。目前2.48%的利率已经在我们的预估范围内。如果后续一年期同业存款利率明显高于这个区间的上限，可能是货币政策环境的阶段性超调。

风险警告:

流动性变化超出预期。本文假设近期流动性仍将保持充裕，但如果国内经济数据继续超预期，流动性也会相应发生超预期变化。国内货币政策调整超预期。本文假设国内货币政策维持当前力度，但如果国内经济超预期放缓，或者海外货币政策超预期变化，国内货币政策将超预期调整。

本文来自券商研究报告精选。