中证500股票(沪深股指今日指数)

作者:私募股权观察家

来源:雪球

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2021年伊始，市场对大盘蓝筹股热情不减，a股轮动加剧。人们在讨论谁会是下一个“茅台”和下一个“当代安培科技有限公司”。在大盘股备受关注的环境下，一只中小盘指数“中证500”悄然冲上高点。年中，中证500指数创五年新高。

1.2021年中证500指数怎么了？

中证500指数是由中证指数有限公司开发的一组指数，根据中证指数有限公司官网介绍，其构成如下:剔除沪深300指数成份股后总市值排名前500位的股票和全部a股总市值排名前300位的股票。中证500指数成份股市值主要分布在100亿-300亿之间，反映了a股市场上一批中型公司的股价表现。

中证500指数从2021年初的6482.79点到9月1日达到7193.10点，累计涨跌10.96%。同期沪深300和上证50均出现负增长。2021年6月，a股市场多只大盘蓝筹股震荡下跌，作为大盘股代表的沪深300也一路走低。后疫情时代，中小企业逐渐恢复活力，代表中小企业的中证500也在上涨。指数间分化逐渐形成并扩大。截至2021年9月1日，中证500指数年内跑赢沪深300指数18.52个百分点。

中证500指数成立于2004年12月31日。长期来看，截至2021年9月1日，累计年化收益率为12.56%，而沪深300年年化收益率仅为9.96%。虽然中证500的长期收益超过了沪深300，但最近十年中证500的业绩还不如沪深300。

以2011年9月中证500和沪深300的指数点计算，中证500和沪深300的十年年化收益率分别为5.05%和5.56%，中证500的涨幅差于沪深300。五年来，沪深300年化收益率达到8.08%，远超中证500的2.42%。由于指数编制规则的限制，随着指数建立时间的增加，中证500中的绩优股将被淘汰并转入沪深300，而沪深300中的绩差股将转入中证500。再加上近几年市场对行业龙头的青睐，近十年沪深300的表现优于中证500。

第二，中证500是否被低估？

有人说“中证500被大大低估”。研究中证500指数的历史市盈率数据，我们不难发现，其市盈率确实处于历史较低水平。但由于中证500成份股的调整对市盈率的影响很大，且指数中的行业构成包含了大量的周期性股票，因此不能简单地以市盈率的百分比值来判断中证500是否被低估。

1.今年6月，中证500成份股的调整带来了估值的下降。

用市盈率判断相对价值时，我们选择滚动市盈率(TTM PE)，即以最近十二个月为基准，计算每股价格与每股收益的比值。相对于静态市盈率，即超过上一年的收益，滚动市盈率更准确、更客观。

2019年结构性牛市背景下，大盘股备受关注。股价带动沪深300指数上涨的同时，大盘股估值也创下历史新高。沪深300的滚动市盈率在2021年初一度达到17.45倍，处于历史80%的位置。而中小盘股票因为关注的人少，炒作的机会有限空。中证500的滚动市盈率仍在中值上下波动，估值没有明显变化。2021年6月11日中证500成份股调整，滚动市盈率大幅降低。6月11日，中证500滚动市盈率为25.5倍，处于历史17%百分位，而6月15日，调整后成份股滚动市盈率进一步下降至21.5倍，处于历史5%百分位。

通过对50只被淘汰和新调入股票的具体研究，我们发现被淘汰股票的平均滚动市盈率为53.3倍，而被调入股票的平均滚动市盈率为42.4倍。从权重来看，剔除的股票一度占到中证500指数权重的14%，而新调入的股票仅占11%。成份股调整后，高权重、高市盈率的企业被淘汰，而部分低市盈率股票的引入，降低了中证500指数的滚动市盈率，达到历史低位。

2.受益于大宗商品价格的上涨，以有色、化工为代表的周期股不断走强，对中证500指数估值的下调起到了重要作用。

虽然中证500估值处于低位，但我们还是要关注指数行业构成对估值的影响。从行业构成来看，按照申万一级行业分类，中证500指数比沪深300指数分布更均匀。权重最高的前五个行业分别是化工、电子、有色金属、医药生物和电气设备，其中权重最高的化工行业占比10.42%。化工、有色金属等工业企业在中证500中占据大量权重。作为周期性行业，行业的特点是市盈率低不仅意味着股价被低估，也预示着行业未来会受到行业周期波动的影响，很可能进入弱周期。

从宏观数据中，我们可以清楚地看到，2021年，PPI(工业品出厂价格指数)再次激增，8月份涨幅达到9.5%，创下了最近十年的新高。对于以化工为主的周期性股票，PPI是一个很好的指标。2020年PPI与化工、有色金属行业指数同向。根据Wind的平均PPI预测，2022年左右，PPI可能会逐步回落。PPI的下跌预示着中证500高权重行业如化工、有色等行业的盈利状况可能出现逆转。

中证500指数的行业结构具有强周期性的特点，这就决定了市盈率并不能完全反映其价值是否被高估。虽然目前的市盈率处于历史较低水平，但也有可能行业的景气度已经达到高点，即将开始由盛转衰。

第三，“专精特新”的小巨人能否把中证500开得更远？

为落实中央财经委第五次会议提出的“培育一批有专长、有创新能力的中小企业”，财政部和工业和信息化部联合下发的通知称，从2021年起，中央财经委将安排100亿元以上奖励资金，引导地方完善政策， 重点支持1000多家有专长、有创新的民族“小巨人”高质量发展，带动更多中小企业成长为有专长、有创新的民族“小巨人”。 在政策支持下，代表中型企业的中证500指数似乎迎来了发展契机？但是，通过严谨的数据整理和分析，我们可以看到，中证500指数所包含的企业与“专业化和创新”的相关性其实并不高。

工信部公布的四批“专业化创新”名单中，共有306家a股上市公司，其中只有两家属于中证500指数，63家属于中证1000指数。“专业化、创新型”企业似乎和中证500、中证1000没有太大关系。中证500指数是否赶上了“专业化、创新化”还是值得的。

市值方面，“专精特新”上市公司平均市值为94.72亿元，中位数为54.04亿元；中证500的企业平均市值高达262.31亿元，中位数为222.14亿元。随着股市的发展，今天的中证500指数似乎代表的不是中小企业，而是一些优质的发展中企业，以及因经营不善而市值暴跌的大企业。

第四，中证500这么好，私募是怎么封闭的？

2021年8月底，随着中证500指数一路上涨，一些私募基金管理公司开始关闭旗下中证500量化指数增强策略产品，关闭的原因很简单:保护超额收益。

指产品超额收益的主要来源，包括多因素模型选股和创新。2021年之前，中证500指数产品规模相对较小，相对容易获得超额收益。2021年，投资者对中证500指数产品的热情越来越高。当产品规模扩大后，通过选股获得的超额收益自然会减少。同时，打新相对于整体规模会带来额外的收益，对整体涨幅提供不了太大帮助。

与此同时，中证500指数成份股的分化程度逐渐加大，机构群体的行情也初具规模。2021年一季度中证500只有192只股票涨幅超过指数，二季度超过指数的股票数量减少到161只。随着指数中个股的分化越来越大，量化选股的超额收益也会受到影响。

我们选取了两只中证500量化指数增强策略的大型私募基金产品和两只小型私募基金产品，以净值计算其收益率和波动率。以沪深300、中证500、中证1000指数为基准，对私募基金产品进行线性拆解，分析各产品在大、中、小盘的持仓情况。2021年前两个季度私募基金产品持仓情况按季度研究。

截至2021年9月1日，在四只被抽样的私募基金产品中，仅有一只小规模基金相对于中证500指数收益为负。2021年一季度，根据结果，4只中证500指数产品持仓以中小盘股为主；第二季度，仅有一只产品仍选择大量持有中盘股票，其余产品均在小盘股或大盘股中寻求超额收益。我们可以认为，机构逐渐开始脱离轨道，在中盘股之外寻求超额收益。

很多人认为较大的产品不够灵活，但我们选择的四个产品中，无论大小，都在积极寻求Alpha收益机会更好的赛道。同时，大型基金产品也不会局限于持有大盘股。比如“大盘A”产品坚定选择重仓小盘股，同样获得20.50%的累计超额收益。另一方面，有人认为小规模的增量产品在市场上更容易获得超额收益。通过观察我们选取的小规模私募增量产品的收益可以发现，小规模的增量产品未必能获得较高的收益，其波动性较大，因此收益相对不稳定。

第五，保持理性是投资中“最难”的事情。

中证500指数和指数增强型产品无疑是今年权益市场的最大亮点。随着收益的提高，他们也受到了越来越多投资者的关注。在“毛指数”、“宁指数”估值越来越高的时候，投资者期待a股市场出现更多的新生力量。

但是任何事情都有两面性。我们在看到中证500指数走出独立行情后，也要关注他超额收益的来源。所谓“盈亏同源”，就是如果我们不知道他为什么盈利，我们就很难在他弱的时候提前察觉。毕竟没有一个投资产品能长期只涨不跌。

从投资的角度，我们呼吁市场的理性。当某个投资产品热情高涨的时候，冷静思考背后的因果，而不是头脑一热就把它干掉，才是事半功倍的不二法门。这对于投资来说是一件容易的事情，但可能是“最不简单”的事情。

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