什么是城投债(什么是城投债)

自20世纪90年代以来，作为地方政府融资创新的平台，城投公司以其更主动、灵活、限制少、信用等级高等优势从众多融资平台中脱颖而出，解决了城市建设资金不足的问题，在促进经济增长和城市化进程中发挥了举足轻重的作用。

因为国家发展需要，自然会因为国家发展需要而改变。

近两年，地方隐性债务防控和城投企业融资监管逐步收紧。随着各地发债放缓，2022年投资城投债的收益性和安全性能否延续，成为发行人和持有人共同面临的问题。

城投风险可控。

今年的《政府工作报告》提出，坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。积极扩大有效投资，适度推进基础设施投资。

房地产方面，虽然继续强调房住不炒，但也提出了因城施策，促进房地产行业的良性循环和健康发展。自2021年底以来，已有近60个城市的房地产政策出现边际放松。

截至2022年3月18日，虽然31个省级行政区中，只有北京的土地出让金同比增速为正，但可以预测的是，2022年土地景气度将开始回升。

今年，某些国有金融机构和特许机构将近年来的利润上缴，并将其转入预算稳定基金。支出规模比去年增加了2万亿元，可用财力明显增加。对中央和地方转移支付增加约1.5万亿元，规模近9.8万亿元。中央政府将把更多的资金纳入直接范围，省级政府也将增加对市县的支持。

根据以上几点，随着土地出让金和转移支付的增加，可以判断2022年城投债将处于平稳状态，发生系统性风险的可能性较低。

一季度城投信用风险事件及评级下调

1.信用风险事件

2022年一季度披露的城投非标违约主体基本都是已经发生风险事件的平台，涉及地区仍以贵州、云南为主。

在新增的非标违约主体中，市场较为关注的是兰州城市发展投资有限公司(以下简称“兰州城投”)的逾期担保。2022年3月21日，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原渡边夏菜采购中心债权投资计划”利息支付逾期。

债权投资计划本金6.5亿元，逾期利息金额1493.25万元。融资方为兰州国际高原渡边夏菜副食品采购中心有限公司(以下简称“兰州渡边夏菜”)，兰州渡边夏菜为兰州建投投资控股(集团)有限公司(以下简称“兰州建投”)的二级子公司，担保人兰州城投为兰州建投的一级子公司。

2021年下半年以来，兰州地级市平台风险事件持续发酵。2021年8月，兰州交通开发建设集团有限公司在Zhongdeng.com上登记为融资租赁延期(后解释为融资租赁公司登记错误)。之后，兰州市政府会议文件将尽力协调资金，妥善解决兰州建投刚性到期债务支付相关问题。10月、12月和2022年初，甘肃省和兰州市召开了区域城投债务风险会议，但这一系列措施至今未见明显效果。2021年末，兰州建投、兰州城投评级展望调整为负面，兰州城投债二级市场信用利差继续上升。

2.评级下调

2022年一季度，三家城投公司国内评级被下调，分别是云南康旅控股集团有限公司(以下简称“云南康旅”)、云南水务投资有限公司(以下简称“云南水务”)和遵义路桥建设(集团)有限公司(以下简称“遵义路桥”)。评级被降级的对象是2020-2021年相关的。

城投债依然兼具高收益性和安全性。

2022年，城投债实质性违约的可能性较低，仍是高收益率、安全性较高的债券。建议以部分高等级城投债作为底仓，兼顾低等级品种，增加收益。低等级城投债的筛选采用信用挖掘的方法，主要体现以下几个方面:

第一，舆情挖掘。负面舆情的发生主要是某个债券的实质性违约或技术性违约，波及到整个省市的所有债券。市场机构往往采取回避态度，导致收益率普遍上升。我们认为应该辩证地看待它，而不是一概而论，应该积极地探索被错误扼杀的债券。

第二，区域挖掘。市场上流传着一句话:“投资不了山海关，买债券也买不了云贵川。”言下之意就是在东北、西南等区域城市投资时“一刀切”。看似规避风险，其实你错过了非常有价值的品种。根据统计和最佳实践，东北很多城投债处于净偿还阶段，长期没有新的债券融资，尤其是公募债券品种。

如果偿还了某些地区的现有债券，就可以清除现有债券。这些很多都是提前发行的带有提前还款条款的公司债，都已经偿还了60%-80%的本金。相对于当地经济来说，需要偿还的金额压力并不大，有些甚至可以忽略不计。因为大部分机构投资者都避开这个区域，对信用利差和流动性利差有明显的补偿。所以，即使在所谓的“一刀切”的领域，如果做好信用挖掘，也能找到收益性高、安全性好的投资标的。

第三，尾部挖掘。在今年维稳的大环境下，可以考虑今年只能进行适当的信贷投放操作。欠发达省份的省市主平台和经济中性城市的区县主平台，经过内部模式筛选，仍然可以挖掘出性价比高的品种。

这样的区域一般从两个角度考虑。一是某个区域的发债平台较少，甚至只有一个发债平台，可以调动地方资源充裕；二是与政府紧密联系的纯城投平台，非产业平台。

纯平台更能体现政府意愿，承担更多政府职能，偿债安全度更高。

除了以上平台，还可以关注国家在一些特色省市设立的国家级开发区、省级开发区、工业园区。这些园区从建立到发展需要大量的配套建设，城投功能更加突出。同时国家会有相应的政策支持，投资价值明显。

2022年稳增长压力大，是地方政府换届后的第一年。地方政府留债意愿增强，叠加再融资压力减缓，城投债整体违约风险降低。但需要关注重点领域和估值波动风险。一是土地依存度高、负债率高的地区偿债压力可能加大。比如天津、贵州、湖南、广西等省份，卖地收入下降削弱了地方政府的偿债能力。

二是强区域弱城投面临估值调整风险。今年受资金争相募集强区域城投的影响，强区域城投利差达到历史低位，但回归理性后，弱区域城投估值调整风险较大。