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梅捷科技(002859):横向和纵向业务发展薄带龙头再出发。

类别:公司机构:东北证券股份有限公司研究员:张世杰/程亚奇日期:2020年5月31日

报告摘要:

梅捷科技是电子元件封装的薄型载带站服务提供商。公司主要产品包括纸胶带、胶带、塑料胶带和离型膜，占比分别为73.96%、14.47%、5.249%和4.76%。该公司在纸载带的全球市场份额排名第一，高达40%。

下游电子元器件行业景气度有所好转，有利于纸载带业务。2019年Q4以来，无源元件行业库存趋于合理，下游行业逐步回暖，公司产量和订单明显恢复，业绩逐步好转。5G普及后，电子消费产品的更新换代、人工智能的发展以及电动汽车的成熟，将推动电子行业的发展，带动无源元器件的需求，从而带动公司对纸胶带需求的增长。高附加值的穿孔纸带和穿孔纸带在公司纸带产品中的比重不断增加，日本和韩国客户的不断扩大以及下游行业需求的不断增加将有助于公司纸带业务的持续扩张。黑色塑料颗粒原料切换，业务发展势头良好。黑色颗粒是自制的，一些客户已经开始改用自产的黑色PC颗粒。自制原材料大幅提升了塑料载带的毛利率；603，0402精密小尺寸产品供货稳定，塑料载带产销量逐步扩大，新客户不断增加，业务发展势头良好。

发行电影业务有助于拓展新市场，国内替代趋势不变。离型膜应用广泛，市场空更大。MLCC发行的薄膜产品依靠高质量的客户资源，与纸带高度重叠，进一步增加了产量。公司新募投项目生产的光学BOPET薄膜可作为高端离型膜的原料，生产链条的延伸将有助于打开未国产化的高端离型膜市场。此外，CPP保护膜主要用于铝塑膜和锂电池用ITO导电膜，实现了公司从电子信息领域向光电显示和新能源应用领域的拓展。

投资与评级:看好公司在纸载带领域的领先地位以及塑料载带和离型膜业务的布局。考虑到对下游景气度的推动，我们上调公司20/21/22年EPS至1.07/1.39/1.63元，当前股价对应PE为36.18/27.67/23.70x，上调至“买入”评级。

风险:原材料价格波动，纸带下游景气度不及预期，客户拓展不及预期。

比亚迪(002594):半导体引入战争投资业务，再拆分提速。

类别:公司机构:东吴证券股份有限公司研究员:曾多红日期:2020年5月30日

投资要点

事件:控股子公司比亚迪半导体完成19亿元人民币A轮融资，由红杉资本、CICC、SDIC创新、喜马拉雅资本等国内外知名投资机构认购，投后估值94亿元人民币。

比亚迪得到明星资本的认可。比亚迪半导体是汽车标准的半导体龙头厂商，国内替代产品种类繁多空。比亚迪新能源汽车IGBT累计装载量在国内厂商中排名第一。未来计划逐步实现其他车载级核心半导体(如MCU、CIS、LED等)的国产替代。).本次增资19亿元，其中新增注册资本7，605万元，资本公积18.24亿元。除特别说明外，本次增资将全部用于主营业务。本轮投资将有助于提升比亚迪半导体的行业地位，充分利用知名投资机构的战略布局，实现产业链上下游的拓展和产能的扩张。

子公司分拆上市继续推进，预计半导体将先于电池板块。此次融资是比亚迪子公司自主市场化的开始，引入战略投资者是子公司分拆上市的重要举措，将继续推动半导体分拆上市。与垂直供应的电池板块不同，比亚迪半导体早已实现对外销售。随着内部重组和战略投资者的引入，预计半导体板块将先于电池板块分拆上市。预计2022年左右，电池整体分拆独立上市。

刀片有望加速推广，提升单车盈利能力。在第333批道路机动车生产企业及产品公告中，比亚迪申报了多款搭载磷酸铁锂电池的车型，包括秦EV、秦Pro EV、宋Plus EV。公司推出了刀片电池，本质上是长电池+CTP工艺。

6月，比亚迪韩率先装车。我们预计，铁锂叶片的成本有望下降10%，能量密度将提高15-20%。如果铁锂换成三元，A00级单车的利润会提高3000元左右。后续刀片电池有望加速推广，进一步推动车型降低成本，提高盈利能力。

盈利及投资评级:预计20-22年净利润31.9/41.2/54.0亿元，同比增长98%/29%/31%；对应51/39/30倍的PE。给予21年50倍PE，目标价75元，维持“买入”评级。

风险:降价超预期，销量低于预期。

万华化工(600309)重大事件快速回顾:6月MDI挂牌价疫情上调后，行业景气度有望恢复。

类别:公司机构:国信证券股份有限公司研究员:龚成/尚爱华日期:2020年5月30日

事项:

2020年5月28日，万华化工发布公告，上调6月MDI挂牌价，聚合MDI 6月挂牌价上调500元/吨，纯MDI挂牌价上调700元/吨。

国鑫化学观点:

1)万华化工2020年6月上调MDI上市价格。6月中国聚合MDI经销市场挂牌价较5月上调500元/吨至14000元/吨，直销市场挂牌价为14500元/吨，较5月上涨500元/吨；6月份纯MDI挂牌价为16500元/吨，较5月份上涨700元/吨。

6月，上海亨斯迈对经销商聚集MDI市场强制挂牌价14500元/吨(与5月相同)，上海巴斯夫聚集MDI 6月将其500元/吨上调至14500元/吨。

2)随着国际油价的回暖，近两周MDI价格小幅上涨。疫情发生后，MDI国内和出口需求大幅减少。与19年的均价相比，疫情后的最低价下降了30%以上。过去两周，MDI价格略有上涨。目前华东地区纯MDI价格为13850元，较两周前上涨1100元/吨。5月份以来，随着原油产量的减少和需求的恢复，国际原油价格大幅上涨。5月以来，布伦特原油价格涨幅近60%，纯苯外盘价格坚挺。

聚氨酯需求端逐渐恢复，但前期采购库存充裕，需求有限。供应商对市场态度坚决，聚合MDI目前开工率降至40%。

3)公司产业链成本优势显著，产业链下游拓展将巩固领先地位。目前，公司的核心聚氨酯产品正在扩大产能，加强在国内外的影响力，并在烟台、宁波、匈牙利和美国继续扩建或新建聚氨酯产能。公司大力发展C2乙烯及衍生品产业链，在建百万吨乙烯产业链项目预计2020年下半年建成。此外，烟台工业园PC二期13万吨产能也预计于2020年6月建成，将持续拓展公司高端新材料的下游应用。

投资建议:

虽然疫情对公司短期业绩影响较大，但公司核心的MDI等聚氨酯系列产品成本优势明显，公司继续向石化下游新材料领域拓展。我们预计，随着原油价格的回升和需求的恢复，公司将继续保持高速增长。预计我公司2020年至2022年净利润分别达到89/138/157亿元，同比-12/55/14%。EPS=2.84/4.39/5.00元/股，分别是当前PE的16.4/10.6/9.3倍。

看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化和新材料产业链的拓展和延伸，维持“买入”评级。

风险警告:

1)疫情影响聚氨酯产品下游需求，持续低迷；

2)油价巨幅波动影响石化产品利润；

3)新项目投产速度低于预期。

苏博特(603916) 2019 & 2020Q1财报点评:利润大幅增长，基建加速，强者恒强。

类别:公司机构:国信证券股份有限公司研究员:尚爱华/龚成日期:2020年5月30日

公司业绩大幅增长，经营性现金流扭亏为盈。

2019年，公司实现营收33.07亿元(+42.78%)，归母净利润3.54亿元(+32.01%)，毛利率45.44%(+8.06pct)，经营活动现金流量净额54.19亿元，扭亏为盈。新产品销量增加，维修中心巩固业绩，原材料价格下降推动利润增长。Q1 2020年营收4.25亿元(-9.03%)，归母净利润4900万元(+1.19%)。一季度，在疫情影响下，仍保持利润增长。

公司的内生外延和有序扩张，技术和渠道优势制造高利润壁垒。2019年，公司销售高性能减水剂99.19万吨(+29%)，功能材料19.96万吨(+62%)。公司拥有27.4万吨高性能减水剂母液生产能力，全部生产销售。新建的19.2万吨和13.3万吨预计分别在20年和21年后投产。R&D投资高，技术储备行业领先。2019年公司研发支出1.71亿元，占比5.17%，远高于公司同比3.5%的水平。公司是国家认证企业技术中心，坚持以客户为中心，为客户提供独特的咨询营销服务和工程集成解决方案。公司下游有很多国企，如中建、铁建等。产品广泛应用于能源交通、市政等国内外重大工程，产品要求高，毛利高，附加值高。

加快基建需求增速。减水剂行业强势恒强，随着拌合混凝土渗透性的提高和需求的缓慢增长，将加大国产减水剂的力度。预计2020年国内产量将达到958万吨。行业原材料价格下降，产品价格处于高位。主要原料环氧乙烷从18年底的高位回落了47%。在当前基建刺激下，减水剂需求刚性较大，价格难降，行业盈利性凸显。在国内环保政策下，落后产能将被淘汰，行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红利，进一步扩大市场份额。

投资建议:首次给予“买入”评级。

预计我公司2020-2022年净利润为4.64/5.99/7.27亿元，同比增长率为31.0/29.0/21.5%。摊薄后EPS 1.49/1.93/2.34元，当前股价对应PE=18/14/12倍，第一次“买入”

风险警告:

海外疫情对下游需求的影响；原材料价格大幅波动的风险。

郭萱高科(002074):大众入股郭萱中长期盈利有望大幅提升。

类别:公司:国源证券股份有限公司研究员:彭聪日期:2020年5月29日

事件:1)大众中国以24.9元/股(目前占总股本的5%)收购李震和珠海郭萱5600万股，合计14.06亿元；2)公司以每股19.01元/股或60亿募资额下限中较高者向大众中国非公开发行不超过发行前总股本30%的股份。交易后，大众中国持有总股本的26.47%；3)募集资金60-73.1亿元投资16GWh锂电池、3万吨高镍三元正极材料项目，补充流动资金；4)大众中国在持股后36个月内放弃部分投票权，并保证投票权低于创始股东的5%。

关键点:

大众汽车电动化的野心很明显，在体系内培养电池供应商势在必行。大众汽车2019年销量为1097万辆，同比增长1.3%，位居全球第一。大众全面转型电气化，计划在2020年至2024年在混合动力、电动出行、数字化等未来领域投资600亿欧元。假设2025年大众电动化率达到25%，自行车50kWh，电池需求将达到137GWh，远远超过目前各电池企业的产能。为了保证自家电池的稳定供应，或者增强一方供应商的议价能力，大众有必要在体系内培养电池供应商。

受益于公共投资，郭萱高科的中长期利润有望改善。公司动力电池技术积累深厚，锂铁电池能量密度达到190 Wh/kg；三元电池能量密度为210 wh/kg；2019年装机容量3.2GWh，全国第三。公司现有锂离子电池容量为17GW·h；三元容量5 gwh16 GWh(2023年完成)和3万吨高镍三元正极材料的募集。如果未来大众入股成功，郭萱高科大概率进入大众供应链，有望成为大众第二供应商。未来公司的销售额和盈利能力都会有很大的提升。

短期动力电池格局影响不大。如果未来电池技术停滞不前，有汽车巨头背景的电池公司就上去了。

大部分车企在BMS和PACK方面积累不少，但缺乏电池和材料的尖端R&D和量产能力；车企入股电池公司可以给予一定程度的下游协作，但产品研发和降低成本还是需要电池公司自身的努力。目前，一线公司当代安培科技有限公司、LG化学和松下与二线电池公司保持至少1-3年的R&D和成本优势，短期动力电池格局影响不大。如果未来电池技术进入瓶颈期，二线电池产品技术迎头赶上，汽车巨头支撑的电池公司市场份额会明显增加。

资本提案

大众入股后，预计公司产能利用率和产销率将大幅提升。假设2023年公司电池产能利用率达到70%，产销率达到90%，电池价格为0.61元/Wh，净利率为9.5%，公司电池业务利润将达到13.9亿元；假设高镍正极材料全部生产销售，每吨净利润1.5万元，正极材料利润4.5亿元，公司整体利润将达到18.4亿元，给予公司2023年业绩25倍的估值，市值460亿元，维持“买入”评级。

风险警告

销量不达预期，动力电池扩产进度不达预期，动力电池价格下降过快，技术路线风险。

豫园股份(600655):收购金辉酒加速消费全产业链布局。

类别:公司:东北证券股份有限公司研究员:唐凯日期:2020年5月29日

事件:

公司拟通过协议转让方式收购甘肃亚特集团持有的金辉酒业1.52亿股(占金辉酒业总股本的30.0%)。转让价格为12.07元/股，交易对价为18.4亿元。交易完成后，豫园股份将成为金辉酒业的控股股东。

评论:

1)收购估值低于同行，消费产业链布局完善。金辉酒业是西北地区的强势白酒品牌。其代表产品有“金徽二十八年”、“世纪金徽之星”等。辐射到甘肃、陕西、宁夏等西北地区。2019年，金辉酒业实现营收16.3亿元，同比增长4.6%，实现净利润2.7亿元，同比增长4.64%。以2019年业绩计算，豫园收购金辉酒业的PE为22.7X，低于同业水平。文化、餐饮、食品饮料业务是公司近年来发展的重点。收购金辉酒业后，可以进一步完善产业链布局，逐步推进西北市场开发。豫园通过“老城隍庙”公司积累的品牌运营经验，有望助力金辉酒的品牌建设，充分发挥两者的协同效应。

2)“工业运行+工业投资”双轮驱动加速消费外延扩张增长。一方面，公司依托“豫园商城”品牌，近年来积极推进区域发展，充分发挥核心商圈的规模效应，进一步发挥文化名片的影响力。另一方面，公司通过产业链延伸，布局珠宝时尚、文化餐饮、钟表、美妆健康等业务板块，构建“快乐消费产业+线下产业地标+线上家居入口”的“1+1+1”战略。

公司前期收购IGI、久拉延伸珠宝产业链，投资宠物医生、希尔思进军宠物行业，收购海鸥、上海表实现全国手表布局，收购食用菌企业，丰富食品产业链布局，大消费业务布局有效带动公司整体业绩增长。

盈利预测及估值:预计公司2020-2022年EPS分别为0.92元、1.04元、1.15元。对应的PE分别为8.7X、7.8X和7.0X，维持“买入”评级。

风险:疫情超预期，渠道拓展不及预期，需求不及预期。