存货周转率(存货周转率为24正常吗)

在一般的财务分析中，存货被归类为流动资产，其流动性低于货币资金和应收账款。这个原理很好理解。只有销售存货才能形成应收账款，只有收回应收账款才能形成货币资金。因此，存货的流动性小于应收账款。

本质上，存货是货币资金的占用。对于一个制造业上市公司来说，存货越少越好，因为它占用的货币资金最少。考虑到同行业的公司规模不同，不适宜比较存货的绝对值，于是出现了存货周转率这一指标。

公式:存货周转率=营业成本/平均存货余额

存货周转率代表的是上市公司一年内的存货周转次数。理论上讲，存货周转率越高越好，也就是说公司的存货转化为营收的速度非常快。同时，由于不同行业的存货生产方式不同，存货周转率差异很大。使用存货周转率对比分析时，一般选择同一行业进行对比分析。

比如比较乳业上市公司的存货余额和存货周转率。伊利、光明乳业、天润乳业的存货余额分别为55.07亿元、20.33亿元、1.69亿元。伊利股份远高于其他两家乳企，余额无法比较。再看存货周转率，2018年伊利股份存货周转率为9.68倍，高于同行业光明乳业和天润乳业的7.31倍和7.11倍。伊利的股票甚至更好。这意味着，即使同样10亿的库存规模，伊利股份一年也能卖出96.8亿，而光明乳业和天润乳业只能卖出73.1亿和71.1亿。自然伊利股份的确认营业收入更多。

来源:Wind，作者整理

比如比较啤酒行业各大上市公司的存货周转率。上市公司存货周转率差异明显。2018年，青岛啤酒的库存周转次数是6.56次，而燕京啤酒的库存周转次数只有1.82次，这也意味着青岛啤酒一年26.51亿次的库存周转次数是6.56次，卖出了174亿成本的啤酒，而燕京啤酒一年38.6亿次的库存周转次数只有70亿次，这也意味着燕京啤酒的库存创收能力远不如青岛啤酒。

来源:Wind，作者整理

理论上，存货周转率越快越好，这也是很多公司以快速周转为目标的原因。但是有一类行业例外，不同的公司更看重品牌，毛利率差异很大，所以存货周转率不是越快越好，因为存货周转慢的公司可能会选择高毛利率的模式，追求利润质量而不是销量。

比如白酒行业，白酒的生产周期很长，包括粮食收购、酿造、窖藏、再蒸馏勾兑等等。然而，酿造窖存的长短与白酒的质量密切相关。酿好酒需要时间，行业整体库存周转率低。相比之下，贵州茅台2018年的存货周转率为0.29倍，明显低于洋河、五粮液和泸州老窖股份的0.47倍、0.94倍和0.97倍。然而，贵州茅台确实是业内最有实力的公司。本质原因是贵州茅台的毛利率高达90%，明显高于五粮液和洋河。要知道，假设同样100元的成本，90%和69%的毛利率，贵州茅台的价格是1000元，而五粮液和洋河股份的价格只有323元，相差3倍左右。

来源:Wind，作者整理

库存周转率对应的一个指标是库存周转天数，是指一次库存周转所需的天数。

公式:库存周转天数=365/库存周转率

作为库存周转率的倒数，这一点更好理解。比如伊利2018年的库存周转天数是37天，也就是说伊利的库存从买原材料到全部卖出需要37天。这37天代表着从奶农手中购买原料，加工成各种类型的产品，再卖给经销商。

关于存货周转率，我们再来看两个案例，供大家考虑。

第一个案例是海地的叶巍。作为优秀的调味品生产企业，海天叶巍年报显示，2018年，海天叶巍销售收入170.34亿元，营业成本91.19亿元。2018年末存货余额仅为12.03亿元，其中还包括用油量和酱类产品。那么海天酱油2018年的库存周转率为8.13次，周转天数约为44天，远小于公司宣称的酱油发酵期为180天的事实。因此，一些朋友质疑海地人叶巍在说谎。

来源:海地叶巍2018年度报告

如何解释这种现象？这里我们需要进一步加深对库存周转天数的理解。我们可以进一步拆分库存构成及其对应的周转率。翻看海天叶巍的年报，首先，海天叶巍约60%的收入为酱油收入，其存货主要由原材料、在产品和存货构成，分别占存货的20.70%、36.08%和38.74%。根据项目分析，原材料库存时间为一周，周转天数为7天。在产品上，酱油是要发酵180天的，其他产品是发酵100天的。得出产品发酵周期约为148天，由于库存缺货，周转天数假定为7天。那么海天叶巍的加权周转天数为0.207*7+0.3608*148+0.3874*7=58天。

考虑到这里有很多假设，也不是不能解释44天的实际周转天数和公司的差异:原材料的库存很少，甚至只有三五天，而成品卖的比较快，也是三五天。当然，海天酱油出现发酵周期小于180天的产品也不是不可能，但整个现象都可以解释。

第二个案例是碧桂园。我们都知道，在房地产领域，碧桂园的周转率是其制胜法宝，所以从库存周转率来说，绝对是最快的。真的是这样吗？纵观2015-2018年上市房企的存货周转率，我们可以看到，碧桂园超过0.5倍的存货周转率确实高于同规模的恒大(0.29倍)、融创(0.29倍)、万科(0.27倍)。所以从换手率来看，碧桂园无疑是优秀的。

来源:风

总之，对存货周转率的了解和分析是分析存货的根本指标，也是公司生存的生命线，怎么强调都不为过。存货周转率的分析一般是和同行业的公司进行比较，不同行业的差异非常大。一般来说，存货周转率越快越好，但当公司之间的毛利率差异较大时，就变成了公司的战略选择——保价还是保量。