存款利率走势(中国存款利率走势图30年)

8月15日，央行7天逆回购利率和MLF利率同时下调10BPs，随后一年期和五年期及以上贷款市场报价利率(LPR)再次不对称下调，带动国债收益率降至年内新低。市场获利回吐压力较大，对后续政策导向的判断存在分歧。

由于宽货币传导、宽信贷的阻滞依然存在，经济内生增长动力较弱，因此不能完全排除四季度进一步降息的可能性，也不必过于担心利率出现趋势性反弹的拐点。

利率中枢完全下移。

2022年以来，央行货币政策保持宽松。从数量的角度来看，4月份RRR下调0.25个百分点，到7月底，已支付1万亿元的余额利润，这相当于RRR进一步整体下调近0.5个百分点。从价格来看，7天逆回购利率、1年期MLF利率、1年期及5年期以上LPR等重要政策利率均有不同程度下调。

在央行宽松基调和融资需求疲软的共同作用下，演绎出“资产荒”行情，市场利率大幅下降。流动性的充裕程度和持续时间超出市场预期，资金利率下降幅度最大。DR001一度触及1%关口。DR007最低降至1.29%，同业存款利率下降近70BPs，均创2020年5月以来新低。受稳增长政策影响，债券收益率长端定价相对谨慎，收益率曲线较为陡峭下行。国债(10-1)期限利差较2022年末宽30BPs，AAA级债券(3-1)期限利差较去年末宽39BPs。与同期限利率债券相比，信用债收益率下降更为剧烈，AAA级城投债和产业债信用利差较2022年末分别收窄19BPs、18BPs至40BPs和38BPs。

LPR自2022年以来的三次非对称下调，反映了政策对房地产行业态度的明显转变。与1年期LPR相比，5年期LPR低20个基点，两者利差已收窄至65个基点，接近历史最低值60个基点。LPR下行推动贷款加权平均利率较去年底下降35个基点至4.41%，创历史新低。二季度末，个人住房贷款利率较2021年末下降101个基点至4.62%，自2020年以来首次低于一般贷款利率。过去五年LPR下降15个基点，预计将进一步推动个人住房贷款利率下降，或在第三季度突破2016年4.52%的低点。

四季度仍有降息的可能。

央行二季度货币政策执行报告强调坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，市场对货币政策在总量层面大幅宽松的预期并不强烈。笔者认为，三季度仍处于政策效果观察期，短期内继续降息的可能性较低，但不排除四季度降准MLF和LPR的可能性。目前结构性通胀并不构成主要矛盾，加息的制约在欧美衰退预期下减弱。如果国内经济基本面后续修复不及预期，或者房地产链爆发意外风险事件，货币政策仍有进一步放松的可能。

从降息的必要性来看，目前的房地产和疫情是影响国内经济运行最重要的宏观变量。它们的变化趋势决定了信贷修复的斜率，并进一步决定了是否有必要启动降息来刺激总需求的复苏。相关房地产行业对GDP的贡献在30%左右，房地产周期的下滑会通过产业链、房地产开发贷款、按揭贷款、土地财政四个渠道拖累上下游企业、银行系统、住宅部门、政府部门。但疫情一再导致就业形势恶化，居民收入预期下降，消费购房意愿低迷。

二季度以来，房地产和疫情两大风险因素共振，宽信贷传导进程受阻。7月份，非金融企业和居民贷款同比分别减少1457亿元和2842亿元，M2与社会融资同比增速之差扩大至1.1%，反映出实体经济和私营部门融资需求疲软延续了主动去杠杆的趋势。根据《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，8月LPR下调后，首套和二套个人住房贷款利率可低至4.1%和4.9%。但高频数据显示，8月30日大中城市商品房成交面积延续了7月份的低迷态势，表明居民购房意愿对个人住房贷款利率下调的敏感度有所减弱，大部分存量房贷的重新定价要等到2023年1月。LPR下调带动房地产销售回暖存在时滞，效果有待观察。

另一方面，从降息的可行性来看，LPR的进一步降低仍取决于存款利率的降低。自律机制成员银行根据存款利率市场化调整机制，参考10年期国债收益率代表的债券市场利率和1年期LPR代表的贷款市场利率，合理调整存款利率。4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率为2.37%。8月份，10年期国债收益率较4月份下降逾20个基点，1年期LPR下降5个基点。理论上存款利率下降5-20BPs 空。但最近并未观察到各大商业银行存款利率的调整。由于当前MLF利率明显高于一年期同业存款利率，MLF降准的信号意义大于实际效果，银行的负债端成本仍主要取决于存款利率。在商业银行净息差基本稳定的前提下，如果存款利率不能有效跟随市场降息，LPR缺乏继续下行的动力。

后续利率趋势分析

由于目前7天逆回购利率(2.0%)明显高于DR007(1.4%%)，资金利率在8月降息后并未进一步下行。即使未来7天逆回购和MLF利率进一步下调，对资金利率的推动作用也将非常有限。预计后续资金面将继续宽松，但随着稳增长政策的逐步落实，政府部门将进一步加大杠杆以弥补总需求缺口，资金堆积的情况有望得到改善。预计隔夜和7天回购利率将在低位企稳，难以突破前期低点。

2020年2月和4月，央行分别将MLF利率下调10个基点和20个基点，推动10年期国债收益率下降40个基点。截至8月22日，10年期国债收益率较8月14日下降14BPs至2.59%，并未大幅超过MLF的下调幅度。目前国债(10-1)期限利差在80BPs以上，相比过去三年的平均水平(约66BPs)仍有压缩空。随着央票利率整体下移，通过延长长期限可以在一定程度上增加投资收益，利率债收益率曲线具有平坦化的动力。目前10年期国债收益率距离2020年4月29日2.50%的低点仅9bp空。如果后续经济修复或风险处置达不到预期，政策放松预期发酵，10年期国债收益率可能进一步挑战2.5%的关键点。

由于房地产和疫情两大风险因素难以在短时间内消除，预计此轮经济基本面修复将明显慢于2020年，货币环境将长期保持宽松，利率水平有望维持低位，直至企业和居民融资需求回归正常轨道。通常情况下，社会融资同比增速的拐点比10年期国债收益率增速提前2-3个月左右。如果观察到社会融资和人民币贷款增速持续上升，特别是信贷结构明显改善(即企业和居民中长期贷款占比上升)，就要警惕债券收益率从目前的低位反弹。

(作者来自中国建设银行金融市场部。本文仅代表作者本人观点，与所在单位无关。)

本文来自《证券市场周刊》。